2023 業績低於我們預期，1Q24 業績符合我們預期領益智造公佈2023 業績：營業收入341.24 億元，同比下降1%，歸母淨利潤20.51 億元，同比增長29%，低於我們預期。對應4Q23 單季度，領益實現營業收入94.78 億元，同比下降3%，歸母淨利潤1.81 億元，同比下降51%。我們認爲領域4Q23 業績承壓 主因：1）公司計提0.66 億元商譽減值，主因深圳智成通信5G 相關業務下滑；2）4Q23 北美大客戶TopModule 及國內安卓大客戶收入佔比提升，但相關業務毛利率較低，拖累公司單季度毛利率下滑5.6ppt 至17.6%，導致公司盈利能力承壓。
2023 年分業務：1）精密零組件：收入231.69 億元，同比下降3.92%，毛利率增長0.85ppt 至26.82%，我們認爲主因北美大客戶PC 及平板等產品出貨疲軟；2）充電器及組裝：收入66.94 億元，同比增長2.30%，毛利率下降3.28ppt 至4.59%，我們認爲主因國內客戶及北美大客戶新產品毛利率較低，導致該業務整體毛利率下降；3）汽車產品：收入16.97 億元，同比增長44%，我們認爲主因公司動力電池結構件客戶持續開拓。
同時，領益發布1Q24 業績：營業收入97.99 億元，同比增長36%，歸母淨利潤4.61 億元，同比下降29%，符合我們預期。
發展趨勢
全面佈局AI 終端，海外基地發展順利。根據公司年報，2023 年領益AI 終端及通訊業務收入306.87 億元，其中，XR、摺疊屏手機、服務器及機器人等終端增長亮眼。我們看好未來AI 終端滲透，領益作爲結構件及模組核心供應商，有望明顯受益ASP 及出貨量增長。此外，根據公告，領益海外基地發展順利，2023 年營業收入同比增長約22%，我們認爲領益有望憑藉海外產能優勢，快速響應當地客戶需求，並配合國際大客戶戰略生產等需求。
新能源及光伏業務推進順利，助力成長。根據公司公告，領益在2023 年8月已與德系車廠簽訂動力電池採購供應協議。同時，領益亦在開拓散熱模組及無線充電等新產品，我們看好領益汽車業務長期成長動力。光伏領域，根據年報，2023 年實現收入15.55 億元，同比增長30%，我們看好領益綁定海外微型逆變器頭部客戶，保障未來持續成長動力。
盈利預測與估值
考慮部分新產品盈利能力較低，我們下調2024e EPS 16%至0.33 元，引入2025e EPS 0.41 元，當前股價對應2024/25e 16.4/13.4x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮目前股價對業績已有預期，我們下調目標價13%至7.0 元，對應2024/25e 21.0/17.2x P/E，對比當前仍有28%上升空間。
風險
消費電子下游需求疲軟；汽車及光伏等新業務發展不及預期