2023 年業績基本符合市場預期，1Q24 低於市場預期公司公佈2023 年業績：收入39.25 億元，同比+4.7%；歸母淨利潤3.33億元，同比-23.6%，對應每股盈利0.39 元，基本符合市場預期，其中4Q23 收入10.15 億元，歸母淨利潤0.55 億元。此外，公司公告1Q24 業績，收入9.66 億元，同比-4.5%，歸母淨利潤0.25 億元，同比-81.4%，低於市場預期，公司表示主因氨綸產品受市場行情等因素影響，盈利大幅下降。
2023 年公司氨綸銷量5.15 萬噸，同比+29%，芳綸銷量1.72 萬噸，同比+21%。
發展趨勢
氨綸市場穩步擴大，盈利或維持底部震盪。據華瑞資訊，需求端，受益於下游需求恢復和行業應用領域擴大，2023 年中國氨綸表觀消費量+ 23%YoY 至91 萬噸，但因產能擴張加速（據華瑞資訊，2023 年末全球氨綸產能163.5 萬噸/年，+12% YoY；國內氨綸產能123.95 萬噸/年，+13%YoY，氨綸產能增速延續擴大化，產能增速再創2016 年以來的新高），行業盈利整體承壓，價差位於歷史低位。向前看，考慮到2024 年氨綸行業或仍有約30 萬噸/年新增產能投放，我們判斷氨綸行業盈利或繼續維持底部震盪。
芳綸塗覆業務開拓加速。據公司年報，2023 年芳綸全球名義產能約15-16萬噸，同比增長約10%；全球總需求約12-13 萬噸，同比增長約11%。向前看，我們認爲隨着鋰電隔膜芳綸塗覆技術逐步成熟，芳綸需求有望迎來新的成長動能。3 月公司同星源材質聯合成立煙臺星和電池材料科技有限公司，並於4 月28 日舉行聯合發佈會發佈芳綸隔膜產品，我們建議投資人繼續關注公司芳綸塗覆下游客戶驗證進度及後續塗覆產能擴張爲公司業績帶來的潛在催化。
盈利預測與估值
2024 年氨綸行業盈利或繼續承壓，我們下調2024 年盈利預測30%至4.60億元，並首次引入2025 年盈利預測6.66 億元。當前股價對應2024/2025年20.6 倍/14.3 倍市盈率。考慮到公司芳綸行業龍頭地位，維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測下調，我們下調目標價33.3%至14.00 元，對應26.3倍2024 年市盈率和18.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有27.3%的上行空間。
風險
芳綸行業競爭加劇，安全生產風險。