2023 及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入1,501.40 億元，同比增長6.92%；歸母淨利21.74 億元，同比增長4.27%，扣非歸母淨利19.60 億元，同比增長13.06%；公佈1Q24 業績：收入404.72 億元，同比減少3.85%；歸母淨利5.38 億元，同比減少4.19%，扣非歸母淨利5.22 億元，同比減少9.01%，1Q24 主要受到疫情物資高基數影響，2023 及1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
2023 年收入增長穩健。2023 年公司數字化醫藥分銷與供應鏈收入1,240.42 億元（YoY+2.47%）；總代品牌推廣收入195.84 億元（YoY+46.01%）；醫藥工業自產及OEM 收入24.76 億元（YoY+2.70%）；醫藥新零售收入28.15 億元（YoY+10.95%）；物流與供應鏈收入8.49 億元（YoY+28.45%）；醫療健康及技術增值服務收入2.16 億元（YoY+5.69%）。在分銷業務穩健增長的基礎上，公司實現了總代品牌推廣、物流與供應鏈等新業務的快速增長。
2023 年毛利率同比提升。2023 年，公司毛利率8.1%（YoY+0.3ppt），銷售費用率2.9%（同比基本持平）；管理費用率1.9%（YoY+0.1ppt）。1Q24毛利率7.2%（YoY-0.4ppt），銷售費用率2.6%（YoY-0.3ppt）；管理費用率1.6%（同比基本持平），1Q24 公司費用控制情況進一步改善。
持續落實“三新兩化”1戰略，轉型升級值得期待。根據公告，公司計劃：
1）新產品戰略方面，公司力爭2024 年總體銷售收入比上年同期增長不低於15%；2）新零售戰略方面，公司力爭在2024 年實現直營和加盟門店總數突破25,000 家；3）新醫療戰略方面，公司力爭在2024 年實現“九信診所”加聯盟200 家；4）數字化戰略方面，公司將以業務數字化、運營數字化、物流數智化爲目標，構建數字化九州通，進一步提升公司經營質量和管理水平；5）不動產證券化（REITs）戰略方面，公司力爭在2024 年前三季度實現公募REITs 發行上市及首期Pre-REITs 發行成功。
盈利預測與估值
考慮公司剝離部分業務，我們下調2024 年淨利潤預測3%至24.9 億元，同比增加14.7%，首次引入2025 年淨利潤預測28.9 億元，同比增加15.8%。當前股價對應24/25 年12.7 倍/10.9 倍P/E。我們維持跑贏行業評級和目標價9.7 元，對應15.2 倍/13.1 倍24/25 年P/E，較當前有20.1%上行空間。
風險
新業務落地進度低於預期，內部整合效果低於預期。