积极布局国内赛道，中高考迎来黄金期。2023 年朝阳凯文推出了精品素质高中，由具有清华附中、北京四中等市重点学校校级管理经验的田敏校长掌舵，任课老师来自于北京及全国顶级示范性高中，其中7 个学科由正高级老师领衔，其余为骨干教师。精品素质高中学费15 万元/年，住宿费和餐费合计5 万元/年，招生效果良好，学生素质较高，并取得较好的办学成效。未来几年，北京将迎来中高考的黄金期，2021-2023 年北京初中毕业生分别为87856 人、103514 人和110365 人，高中招生人数分别为62263人、74681 人和79716 人，目前在读的人数初一135154 人、初二119529 人、初三114980 人。朝阳凯文抓住中高考机遇，积极布局并取得良好开局，对朝阳凯文校舍使用率提高具有积极意义。事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，報告期內分別爲實現營業收入25389 萬元和7705 萬元，分別同比增長47.78%和12.93%；歸母淨利潤分別爲-4972 萬元和-354 萬元，分別同比增長48.48%和66.66%；每股收益分別爲-0.08 元和-0.01 元。
教育收入增長較快，三四季度有望提速。2023 年公司實現營業收入25389 萬元，同比增長47.78%，其中學雜費收入18311 萬元，同比增長32.91%；培訓收入6664 萬元，同比增長119.48%。
2024 年一季度公司收入繼續保持增長，實現營業收入7705 萬元，同比增長12.93%。2024 年9 月公司將迎來新生，考慮到精品素質高中增量及海淀凱文學校良好的升學帶來的招生影響， 預計2024-2025 學年朝陽凱文學校和海淀凱文學校在校生將實現顯著增長，對公司收入將產生積極影響。同時，按照公司與兩所學校的服務協議，2024 年9 月將迎來兩所租金的調整，其中海淀凱文學年租金將從8800 萬元提高到9240 萬元，朝陽凱文學年租金將從6000 萬元提高到8000 萬元。在校生規模的擴大和租金的提高將助力公司三四季度收入增長提速。
積極佈局國內賽道，中高考迎來黃金期。2023 年朝陽凱文推出了精品素質高中，由具有清華附中、北京四中等市重點學校校級管理經驗的田敏校長掌舵，任課老師來自於北京及全國頂級示範性高中，其中7 個學科由正高級老師領銜，其餘爲骨幹教師。精品素質高中學費15 萬元/年，住宿費和餐費合計5 萬元/年，招生效果良好，學生素質較高，並取得較好的辦學成效。未來幾年，北京將迎來中高考的黃金期，2021-2023 年北京初中畢業生分別爲87856 人、103514 人和110365 人，高中招生人數分別爲62263人、74681 人和79716 人，目前在讀的人數初一135154 人、初二119529 人、初三114980 人。朝陽凱文抓住中高考機遇，積極佈局並取得良好開局，對朝陽凱文校舍使用率提高具有積極意義。
同時，海淀凱文2024-2025 學年小學部推出了“景潤數學特長班”，雙軌制將助力學校在校生快速增長。
素質教育快速發展，職業教育有望放量。在素質教育方面，公司以體育和藝術、科技教育引領學生綜合素質培養，將藝體課程納入必修範疇，形成了具有藝體特色的差異化競爭優勢及辦學特色。
同時，朝陽凱文在高中階段專門開設了國際藝術班（KAP） 和國際音樂班（KMP），爲不同稟賦和興趣的學生提供了多樣化的升學路徑。另外，公司大力發展冰雪運動，增強了冰雪運動教育培訓 市場競爭力。公司在滿足校內素質課的同時，也積極向校外拓展，面向社會推廣具有“凱文特色”的體育、藝術、科技培訓，並提供完整的 K12 階段系統營地教育，素質培訓業務高速增長。在職業教育方面，公司大力發展產業學院，以海科職教作爲公司職教平台，通過強強聯合，與百度、騰訊、啓明星辰、龍芯中科、鳳凰數科等“大廠”建立戰略合作關係，同時與新邁爾、河南科誠、北京聚華等產教融合企業建立緊密合作關係，在全國範圍內已落地多個產教融合項目，截止2023 年秋季，總在校人數超過4000 人。
盈利能力大幅改善，經營拐點有望來臨。2021-2024 年一季度，公司毛利率分別爲-0.58%、14.35%、24.14%和26.72%，淨利率分別爲-42.32%、-56.17%、-19.09%和-4.60%，毛利率呈現持續回升態勢，淨利率即將由負轉正，盈利能力大幅改善。公司現金流呈現持續流入態勢，2021-2023 年公司經營性淨現金流分別爲12149萬元、22302 萬元和6514 萬元，良好的現金流爲公司業務發展提供了資金支持。公司資產質量較高，截至2023 年末，公司總資產31.10 億元，主要由貨幣資金（3.08 億元）、投資性房地產（18.76億元），其中投資性房地產主要是朝陽凱文學校資產及3 棟寫字樓，資產質量相對較高，且重估價值較大（此前公司出售1 棟寫字樓，交易對價約5.3 億元）。良好的升學助力2024-2025 學年招生，在校生擴大助力公司收入快速增長，同時資產和負債的優化，有助於降低公司折舊攤銷和財務負擔，公司經營拐點有望來臨。
估值與盈利預測：良好的升學和國內精品素質高中的設立，公司校舍使用率有望持續提高，同時學校租金調整在即，公司有望迎來趨勢性經營拐點。同時，公司積極發展素質教育培訓和產教融合職業教育，兩大業務板塊呈現出高速增長態勢。另外，控股股東海國投提出“三個五百億”發展目標，控股股東的支持力度有望加強。預計2024-2026 年公司營業收入分別爲3.99 億元、5.84億元和8.18 億元，分別同比增長57.27%、46.20%和40.12%；歸母淨利潤分別爲0.13 億元、0.51 億元和1.16 億元，分別同比增長125.69%、298.87%和127.87%，維持公司“買入-A”評級，給予2024 年8 倍PS，對應目標價5.34 元。
風險提示：招生不及預期，升學情況較差，學費增長緩慢，學生流失嚴重等風險。
