核心觀點
4 月23 日，公司發佈2024 年一季報，剔除非血製品業務後，公司血製品業務保持穩健增長。24Q1 白蛋白、纖原批簽發穩健增長，靜丙批簽發同比下滑，主要由於高基數所致。預計2024 年，血製品業務有望保持穩步發展；VIII 因子、PCC 等產品持續放量，將推動公司盈利能力提升。華潤醫藥未來持續賦能，將助力公司漿站數量及採漿規模進一步增長，推動運營效率提升。公司積極回報投資者，2023 年分紅比例大幅提高。
事件
公司發佈2024 年一季報，業績符合預期
4 月23 日，公司發佈2024 年一季度報告，實現：1）營業收入4.48 億元，同比下降44.36%；2）歸母淨利潤1.52 億元，同比下降10.47%；3）扣非歸母淨利潤1.27 億元，同比下降7.63%；4）基本每股收益0.30 元。業績符合預期。
簡評
剝離非血製品業務短期影響業績，血製品業務穩健增長24Q1 公司收入端同比下滑，主要由於2023 年公司轉讓復大醫藥及天安藥業股權，導致23Q1 非血製品業務呈現高基數。剔 除非血製品業務後，公司血製品業務同比保持穩健增長。利潤端降幅小於收入端，主要由於公司血製品業務利潤貢獻較大，受非血製品業務剝離影響較小所致。
24Q1 白蛋白、纖原批簽發穩健增長，VIII 因子、PCC 有望帶來業績新增量。2024Q1，公司共有3 個品種獲批簽發，其中人血白蛋白簽發15 批次（+7.1%），靜丙簽發18 批次（-25.0%），纖原簽發17 批次（+13.3%）。
公司白蛋白、纖原產品批簽發保持穩健增長趨勢；靜丙批簽發同比下滑，主要由於去年同期高基數所致。預計2024 年，白蛋白、靜丙及纖原等公司主營產品有望保持良好增長趨勢，帶動公司業績增長。PCC、VIII 因子等產品目前仍處於上市准入及放量階段，2024 年有望實現加速增長，帶來業績新增量。
血製品業務推動整體毛利率提升，銷售及管理費用同比下降2024Q1 公司實現毛利潤3.04 億元，同比下降20.39%；毛利率67.79%（+20.40pct），主要由於血製品業務毛利率較高，收入佔比提高所致。24Q1 公司銷售費用1.04 億元（-34.36%），銷售費用率23.20%（+3.53pct）；管理費用0.38 億元（-15.06%），管理費用率8.46%（+2.92pct）；研發費用0.19 億元（+90.48%），研發費用率4.24%（+3.00pct）；財務費用-0.08 億元（-0.24%），財務費用率-1.83%（-0.81pct）。銷售及管理費用下降，主要由於非血製品業務剝離，對應費用減少。研發費用增長，主要由於公司研發投入增加。24Q1 公司經營淨現金流1.24 億元，同比下降44.37%，主要系轉讓復大醫藥、天安藥業影響及應收票據回款影響。
盈利預測與投資評級
公司作爲國內領先的血製品企業之一，24Q1 血製品業務保持穩健增長。預計2024 年，公司血製品業務有望保持穩步發展。VIII 因子、PCC 等產品持續放量，將推動公司盈利能力進一步提升。華潤醫藥未來持續賦能，將助力公司漿站數量及採漿規模進一步增長，推動運營效率提升。2023 年公司完成了復大醫藥和天安藥業的股權轉讓，並處理了新百藥業商譽減值，2024 年上述因素對公司業績的影響有望大幅縮窄。公司積極回報投資者，2023 年預計派發現金紅利1.52 億元，股利支付率63.70%，實現大幅提高。
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲18.86 億元、19.74 億元和21.05 億元，歸母淨利潤分別爲5.35 億元、5.83 億元和6.43 億元，分別同比增長125.3%、9.0%和10.4%。針對血製品業務，預計2024-2026 年該部分收入分別爲16.41 億元、18.68 億元和20.92 億元，分別同比增長13.0%、13.9%和12.0%；公司未來將逐步剝離或處置非血製品業務，後續非血製品業務對利潤端貢獻將進一步縮窄。預計每股EPS 爲1.06 元、1.16 元和1.28 元，當前股價對應2024-2026 年估值分別爲29.5X、27.1X 和24.5X，給予買入評級。
風險分析
1、血製品安全性問題及單採血漿站監管風險。由於血液製品主要原料的生物屬性，基於現有的科學技術水平，理論上仍存在未能識別並去除某些未知病原體的可能性，帶來的安全性問題可能對公司的經營造成不利影響。單採血漿站持續規範運營是血液製品企業的整體經營的重要因素之一，單採血漿公司監管政策的變化可能會對公司造成一定的影響。
2、漿站建設速度不及預期。
3、新產品研發和上市進度不達預期。
4、商譽減值風險。公司控股合併新百藥業後，在上市公司合併資產負債表中形成一定金額的商譽，根據《企 業會計準則》等規定，商譽需在每年年度終了進行減值測試。如果新百藥業未來經營狀況惡化，則存在商譽減值的風險，從而對公司當期損益造成不利影響。