事件：公司發佈2023年報及2024年一季報。2023年實現收入663.04億元，同比+5.19%；實現歸母淨利潤33.51 億元，同比-14.25%。24Q1 實現收入149.63億元，同比-21.70%；實現歸母淨利潤5.22 億元，同比-48.99%。
量：23 年材料出貨量提升、結構優化，三元終端需求提升。2023 年，公司前驅體產品出貨量近15 萬噸（含自供），同比+31%，逆勢增長（全球三元前驅體產量-5%，鑫欏數據）。正極材料出貨量約9.5 萬噸，同比+5%，高鎳出貨量超6.7萬噸，佔比83%；鈷酸鋰出貨量超1.3 萬噸，同比+32%。同時，公司在與韓國客戶進一步深度綁定的同時，快速突進日本市場、積極佈局歐美市場，客戶質量持續提升。根據電池聯盟披露，24Q1 三元電池裝車量顯著增長，佔比達到36%，同比提升4pp，終端需求迎來拐點。
價：材料產品價格普降，24Q1 鋰、鎳價格小幅反彈，仍維持低位。據Wind 數據，2023 年初以來，伴隨着鋰、鎳等價格下滑。其中，碳酸鋰價格由51 萬元/噸降至10 萬元/噸，LME 鎳價由3.1萬美元/噸降至1.6萬美元/噸，公司資源端利潤受到大幅擠壓。主要產品三元前驅體、正極材料同步降價。24Q1 受下游需求旺盛影響，鋰、鎳價格均出現小幅回升，鋰價上漲至11 萬元/噸，LME 鎳漲價約0.2 萬美元/噸，最高觸及1.8 萬元/噸。通過對於公司相關業務子公司盈利能力測算，預計公司鋰產品單位利潤在2023年底微利基礎上顯著提升，鎳產品單位利潤達到0.2 萬美元/噸。
海外資源端佈局穩步推進，全球一體化佈局深化。2023年，資源端，公司鎳產品銷售超12.6 萬噸，同比+88%；伴隨着華科項目達產，高冰鎳出貨5.2 萬噸；全年MHP 出貨超10 萬噸。Arcadia 及回收業務大幅放量，全年鋰資源銷售0.8萬噸，同比+104%。材料端，歐洲匈牙利正極項目有序推進，積極對接海外大客戶需求，全球一體化佈局深化。
現金流改善，預股利支付率大幅提高。2023 年，公司實現經營性淨現金流34.86億元，較上年同期+20%。同時，隨着GDR、銀企合作、可持續發展貸款等的推進，爲公司高質量發展提供了堅實的資金保障。伴隨公司前期資源端佈局落地，未來投資規模有望同比收縮，公司由激進擴張期逐步過渡至平穩、高質量發展階段。此外，公司貫徹落實“提質增效重回報”專項行動，擬每10 股派現10 元（含稅），股利支付率超50%，彰顯企業責任。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲2.12元、2.45元、2.78元，對應PE 分別爲13 倍、12 倍、10 倍。公司全球一體化佈局領先，進入高質量發展階段。短期，我們看好2024 年三元需求觸底反彈帶來的行業性投資機會，同時看好公司資產端的高質量佈局對於其中長期發展的助力。考慮未來三年PE 倍數有望穩步消化，且當下PE 顯著低於行業均值（20x，857371 鋰電池（申萬）），維持“買入”評級。
風險提示：市場風險；匯兌風險；環境保護風險；技術研發的不確定性風險；管理風險；跨國經營風險；產能過剩風險等。