事件： 2023 年公司實現營收7.2 億元/同比+181%，歸母淨利1.3 億元/同比+266%，扣非歸母淨利1.4 億元/同比+182%。2024 年一季度，公司實現營收1.4 億/同比-11%，實現歸母淨利0.3 億/同比+18%，扣非淨利0.3 億/同比-22%。
優質項目業績持續釋放，2023 年多個盈利項目表現創歷史新高2023 年是公司經營回歸正軌的首年，旗下景區全年合計接待887 萬遊客，較2019 同期+36%，創歷史新高。盈利景區項目歸母淨利潤較2019年增長25%，虧損項目則收窄6%。其中，核心景區梵淨山貢獻突出，遊客量/營收/淨利潤較19 同期+21%/-18%/+27%；海南猴島遊客營收、淨利創歷史新高，較19 同期分別+40%/+23%/+16%；廬山三疊泉項目遊客量、營收、淨利較19 同期+21%/+29%/37%；珠海索道項目改造升級後營收、淨利較19 年同期+438%/+1255%。
剔除一次性減值影響，2023 年盈利能力較2019 年大幅改善受益於成本費用剛性， 伴隨客流快速增長， 公司2023 年毛利率爲62.6%，較2019 年同期+5.4pct；銷售/管理費用率各爲4.2%/18.5%，較2019 同期-1.7pct/-2.0pct。財務費用同比減少1000 萬遠，主要受益於公司加速優化資產負債結構。受益於以上因素，2023 年公司淨利率較2019 年提升14.1pct 至19.6%。若進一步剔除武夷山公司長期股權投資計提減值、崇陽項目計提減值影響，我們估算公司2023 年歸母淨利約1.6 億元，淨利率約22%，較2019 年+16pct。
1Q24 各景區仍有亮點，惟核心景區梵淨山客流受天氣影響下滑1Q24 公司華山索道/猴島/珠海景山索道/廬山景區均在高基數上實現較快增長，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景區梵淨山因2-3 月天氣狀況不佳，導致閉園時間同比大幅增長，致使1Q24 營收同比出現下滑。
投資建議：我們預計公司2024-26 年歸母淨利各爲1.7、2.0、2.2 億元，對應PE 各爲17X/14X/13X。考慮公司當前經營改善趨勢明確，歷史包袱優化將帶來可觀利潤釋放空間，同時中期亦有儲備項目推出驅動持續增長，當前估值低於同業，維持“推薦“評級。
風險提示：自然災害等不可抗力的風險；新項目建設進展低於預期的風險。