事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收17.28 億元，同比+23.40%，歸母淨利潤虧損0.52 億元。24Q1 實現營收4.94 億元，同比+19.05%，實現歸母淨利潤0.13 億元，同比+2.63%。擬現金分紅2.65 億元，股息率9%（根據2024 年4 月26日市值計算）。
第二產品曲線培育清晰，零食適配渠道持續拓展：
2023 年公司實現營收17.28 億元，同比+23.40%，從產品結構維度拆分，紅棗類產品實現營收13.11 億元，佔比75.86%，依然爲公司核心基礎盤，在紅棗禮贈產品之外，積極打造紅小派等零食化第二曲線，2023 年紅小派實現營收2 億元，同時構建紅棗芝麻丸、軟棗糖等零食產品矩陣。渠道維度看，公司在原有專賣店+傳統電商的基礎上，進一步豐富零食產品適配渠道，公司公告已拓展2 萬家便利店、量販零食店、超市等渠道網點，2023 年興趣電商、量販零食店、商超渠道分別實現營收2.48、0.55、0.45 億元，預計網點的持續拓展將帶動渠道結構更加均衡。24Q1 公司營收同比+19.05%，預計爲春節禮贈及新產品新渠道帶動，長期來看，紅棗禮贈有望支撐公司基本盤穩定向上，擴產品擴渠道有望帶來遠期成長空間。
折攤拖累業績表現，新品放量有望提升產能利用率釋放利潤：
2023 年公司歸母淨利潤虧損5189 萬元，主因折舊攤銷過多，影響利潤表現。24Q1 實現歸母淨利潤1259 萬元，主因公司禮贈屬性清晰，季節性波動明顯，Q1 爲春節旺季，產能利用率提升貢獻較多利潤。展望全年，有望通過紅小派等零食化產品拉升產能利用率，攤薄折攤，進而釋放利潤空間。
高分紅增強投資者回報，主業改善持續印證：
公司當前市值與現金+金融資產+投資零食很忙集團股權接近，同時給予9%股息率，強化投資者回報。主業改善正持續印證，紅棗品類已形成清晰品牌心智，零食化品類擴產品擴渠道在拓展公司能力邊界的同時，也帶動產能利用率上行，釋放利潤空間。此外，公司入股零食很忙集團，有望把握量販零食店快速擴店的東風，深化品項合作。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年收入增速分別爲10.08%、15.07%、12.88%，淨利潤分別爲0.31、0.70、1.18 億元。考慮到公司當前市值水平偏低，且主業改善逐步兌現，結合高股息率，給予買入-A 的投資評級，參考洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品2024 年Wind 一致預期平均PS 爲2.68x，給予公司2x PS，預期2024 年每股營收爲4.20 元，對應6 個月目標價爲8.39 元。
風險提示：產品推廣不及預期、渠道拓展不及預期、市場競爭加劇、食品安全問題。