24Q1 收入同环比有明显增长，实现了从23Q1 开始连续五个季度的增长，主要系23 年下半年以来陆续上线的小程序游戏《寻道大千》、《灵魂序章》、《无名之辈》贡献了流水和收入增长，但是新游戏投放带来销售费用率的增加，导致利润端承压，公司归母净利率环比提升，但同比有所下滑。公司储备的重点产品有，自研的《代号斗罗 MMO》，代理的《时光杂货店》、《赘婿》（小游戏+APP 双端）。核心觀點：
公司發佈一季報，24Q1 收入47.50 億元，yoy+26.17%/qoq+5.47%；銷售費用28.91 億元， 銷售費用率爲60.87% ，yoy+9.93pct/qoq+0.25pct；管理費用爲1.88 億元，管理費用率爲3.97%；研發費用爲1.75 億元，研發費用率爲3.69%。歸母淨利潤爲6.16 億元，yoy-20.45%/qoq+32.15%，歸母淨利率爲12.97%。扣非歸母淨利潤6.16 億元，扣非歸母淨利率爲12.97%。從成本費用來看，Q1 毛利率爲81.72%，環比提升1.41pct，同比提升3.48pct，Q1 銷售費用絕對值和銷售費用率環比變化幅度不大，但是同比增長較爲明顯。
一季度按計劃分紅，提振信心。公司2024 年第一季度向全體股東每10股派發現金紅利2.10 元（含稅），合計派發4.67 億元，24Q1 股息支付率達到75.8%，根據4 月29 日收盤價計算分紅率爲1.2%。
24Q1 收入同環比有明顯增長，實現了從23Q1 開始連續五個季度的增長，主要系23 年下半年以來陸續上線的小程序遊戲《尋道大千》、《靈魂序章》、《無名之輩》貢獻了流水和收入增長，但是新遊戲投放帶來銷售費用率的增加，導致利潤端承壓，公司歸母淨利率環比提升，但同比有所下滑。公司儲備的重點產品有，自研的《代號鬥羅 MMO》，代理的《時光雜貨店》、《贅婿》（小遊戲+APP 雙端）。
盈利預測與投資建議。展望24 年，公司通過多款產品驗證小遊戲研運實力，且儲備了多款小遊戲，因此我們對今年收入表現較爲樂觀。小遊戲買量發行方式或對利潤率有負向影響，但我們對於利潤絕對值維持在一定體量保持樂觀。公司海外遊戲流水較爲穩定，24 年利潤率有望進一步釋放。我們看好公司把握細分賽道紅利，驅動業績增長，預計公司24~26 年歸母淨利潤至28.0/30.1/32.3 億元，同增5.3%/7.5%/7.5%，參考可比公司，我們給予公司24 年18xPE 估值，算得每股合理價值爲22.72 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。版號風險、流水不及預期風險、行業競爭加劇風險。
