Q1 销量提升，24 年产能有望增长。23 年底公司“年产6.5 万吨有机硅新材料技改扩能项目”投产，24Q1 公司销量同比增长，氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯销量同比+5%/+40%/+14%/+7%/-8%，环比+10%/+4%/+4%/-12%/-21%。24 年公司将有多个项目拟投产，产品矩阵有望进一步丰富，产能有望增长。事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年實現總營收11.65 億，同比-40%，實現歸母淨利1.01 億，同比-84%。24Q1 實現總營收2.74 億元，同/環比-3%/-6%，實現歸母淨利0.26 億元，同/環比-37%/+3%，扣非淨利0.15 億元，同/環比-53%/-12%。
費用率下降，Q1 淨利率環比略漲。23 年行業供給增加需求疲弱，競爭加劇。
供給端行業內已有企業逐步擴大生產規模，新進入者逐步釋放產能，需求端玻纖、膠黏劑、塗料、保溫材料行業需求不及預期。行業價格下降，公司盈利承壓。公司23 年產品價格下滑較大，氨基硅烷/環氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/ 原硅酸酯均價爲2.51/3.25/1.83/1.66/1.19 萬元/ 噸， 同比-55%/-47%/-33%/-37%/-39%，24Q1 上述產品均價仍有一定下滑，24Q1 均價爲2.19/3.05/1.70/1.61/1.21 萬元/噸，同比分別-25%/-15%/-17%/-12%/-20%，環比分別-14%/-8%/-3%/-3%/+0.4%。原材料價格方面，24Q1 硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基縮水甘油醚均價同比-14%/-6%/-7%/-19%。產品均價下降幅度大於原材料價格下降幅度，公司盈利能力有所下滑，23 年毛利率/淨利率爲15.15%/8.68%，同比-27.21/-24.13pct。24Q1 公司毛利率爲14.82%，同/環比-4.69/-5.40pct，總費用率有所下降，24Q1 總費用率爲8.23%，同/環比+0.72/-4.31pct，淨利率爲9.35%，同/環比-5.00/+0.83pct。
Q1 銷量提升，24 年產能有望增長。23 年底公司“年產6.5 萬噸有機硅新材料技改擴能項目”投產，24Q1 公司銷量同比增長，氨基硅烷/環氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯銷量同比+5%/+40%/+14%/+7%/-8%，環比+10%/+4%/+4%/-12%/-21%。24 年公司將有多個項目擬投產，產品矩陣有望進一步豐富，產能有望增長。
投資建議： 硅烷價格處於底部， 我們預計24-26 年歸母淨利潤爲1.59/2.22/2.93 億元，對應PE 分別爲24.5/17.5/13.3x，維持“增持”評級。
風險提示：產能釋放不及預期、原材料價格波動、下游需求不及預期。