庫存消化進入尾聲，備庫週期拉動收入出現拐點。2022 年高海運費帶來庫存積壓，疊加美國通脹加息建材零售商現金爲王策略，公司本輪去庫存從2022年底的高點25 億元消化至2023 年末18 億元，滿足一個季度銷售安全庫存。

終端銷售方面，黑五聖誕拉動下家得寶11-12 月終端動銷預計同比轉正，手/電動工具同比增長4-5%，園林工具雙位數增長。此外美國30 年抵押貸款利率從11 月初高點7.8%環比下降至2 月份6.6%，2024 年聯儲局有望降息推動成屋銷售景氣回升，疊加23Q4 進入園林工具備庫週期，公司收入拐點顯現，四季度格力博收入同比增長14%。

商用OPE 騎乘鋰電滲透率低，格力博引領商用騎乘產品放量。全球OPE 市場規模300 億美元，其中家用和商用產品基本各佔一半。倘若按出貨量統計，參考OPEI 口徑，目前家用割草機（不含騎乘產品）鋰電產品滲透率爲35%（50%），而商用割草機鋰電產品滲透率不足1%，尚處起步階段。格力博商用騎乘式產品競爭力突出，2022H2 推出第二代商用鋰電騎乘式ZTR 割草機“擎天柱”，產品經過一代改良上市後表現不俗，我們預計2023 年出貨量達到1300 臺，打下第二增長曲線。此外，公司二股東STIHL 作爲全球知名的鏈鋸和動力工具油機品牌、海外渠道佈局深厚，有望爲公司商用騎乘割草機放量提供賦能。

渠道多點開花：發展開市客、亞馬遜、沃爾瑪等渠道，平衡勞氏佔比過高風險。

公司2020 年之前勞氏單一渠道佔收入比重超過50%，經歷渠道關係變化影響後，公司迅速發展亞馬遜、開市客、Harbor Freight、TSC、沃爾瑪等商超渠道客戶，同時增加Toro\Stihl 代工業務合作，顯著降低了公司對勞氏的依賴度。截至目前，公司對勞氏依賴度降至10%左右，同時自有品牌佔比快速提升至75%以上，成功完成品牌及渠道轉型升級。Greenworks 品牌在歐美地區有較高的知名度，在鋰電OPE 市場份額穩步提升至12%，僅次於創科實業和泉峯控股。此外公司研發的24V 鋰電池包平台吸引了必勝吸塵器合作，標誌着格力博的電池包平台正式打開朋友圈，覆蓋從戶外OPE 到室內清潔全產品線。

格力博產業鏈一體化能力強，擁有新能源電池包、無刷電機、智能控制器、充電器等80%以上核心零部件的自主設計與製造能力，同時在越南、北美等地構建全球供應鏈，可有效對沖防範貿易摩擦帶來的關稅影響，成本具備優化空間。

盈利預測與估值分析。公司2023 年四季度收入同比回正，吹響經營反轉號角，2024 年業績改善彈性大。高成本庫存消化尾聲+商用ZTR 放量+家用需求終端復甦，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲57/68/80 億元，收入增幅分別爲23%/20%/17%，2024-2026 年歸母淨利潤預計分別爲4.1/5.4/6.6 億元，對應估值15/11/9 倍。結合公司在商用OPE 市場鋰電先發優勢和業績增長彈性，我們參考可比公司給予格力博2024 年合理估值18 倍，給予“強烈推薦”投資評級。

風險提示：歐美經濟衰退終端需求不及預期，原材料價格/海運費大幅上漲，聯儲局降息節奏推遲、貿易摩擦升級、虧損風險延續等。