事件：4 月29 日，公司發佈2024 年一季報，實現營業收入27.16 億元，同比下降3.08%；歸母淨利潤3.81 億元，同比增長22.84%；扣非歸母淨利潤3.70 億元，同比增長23.19%。
能源業務同比改善，現金流有望向好：1Q24，由於天然氣業務進銷差改善，公司能源業務實現淨利潤0.41 億元，同比增長0.52 億元。1Q24，公司實現經營活動現金流量淨額3.42 億元，同比增長約5.34 億元，主要受益於固廢業務及排水業務經營回款增長。隨着費用撥付機制逐步落實，預計公司現金流有望進一步改善。1Q24，公司資本性支出約爲4.75 億元，預計2024 年全年新增項目資本性支出約13.8 億元。
固廢運營貢獻增量，熱電聯產協同增效：1Q24，公司固廢處理業務實現主營業務收入14.32 億元，同比下降5.91%，主要受固廢工程相關業務規模下降影響；垃圾焚燒處理量322.85 萬噸，同比增長8.93%；噸發電量、噸上網電量分別爲377.91 度/噸、328.87 度/噸，與2023 年一季度基本一致；產能利用率約122%，同比上升約5pct。另外，公司積極開拓管道供熱及移動供熱，1Q24 實現對外供熱30.35 萬噸，同比增長34.77%。截至2024 年3 月底，公司在手垃圾焚燒發電產能35750 噸/日，已投運產能29800 噸/日，尚有5950 噸/日產能處於在建/籌建/未建階段，新增產能逐漸投運有望增厚公司業績。
能源、水務業務穩步開展，鞏固現金流：1Q24，公司能源業務實現主營業務收入8.54 億元，同比增長0.50%；天然氣銷售量2.15 億m?，同比增長0.76%；液化氣銷售量0.58 萬噸，同比增長9.43%；氫氣供應量181.91 噸，同比增長319.63%，主要由於餐廚垃圾制氫項目竣工運行。1Q24，公司供水業務實現收入2.21 億元，同比增長4.82%，主要由於售水量同比有所增長；排水業務實現主營業務收入1.59 億元，同比增長0.12%。
投資建議：公司固廢板塊資產結構持續優化，儲備項目較爲豐富；天然氣進銷價差改善，有望保持盈利；水務運營整體穩健，提供穩定的現金流。根據業務經營狀況，維持對公司的盈利預測，預計公司24/25/26 年EPS 分別爲1.87/2.11/2.29 元/股，對應2024 年4 月29 日收盤價PE 分別爲10/9/8 倍，給予2024 年12.0 倍PE，目標價22.44 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：行業政策風險；原材料價格波動；行業競爭加劇。