资产质量包袱持续出清，不良贷款净生成率改善。我们认为，2020 年以来，民生银行通过优化风险管理机制、调整信贷投放节奏与结构、加强贷款集中度管理与投研能力等方式，实现风险管理强基提质，资产质量持续改善。截至1Q24 末，公司贷款不良率为1.44%，较年初降低4bp；关注类贷款占比2.63%，较年初降低7bp，存续包袱持续压降。新生成不良方面，受益于公司近年来审慎的风险偏好，我们测算1Q24 不良贷款净生成率为0.76%，较2023 年1.06%的水平降低30bp。在维持拨备覆盖率平稳的前提下（1Q24 末149.4%），公司1Q24 信用成本同比降低18bp 至0.70%、环比降低64bp。1Q24 業績符合我們的預期
民生銀行發佈1Q24 業績，公司一季度營收同比降低6.8%，歸母淨利潤同比降低5.6%，業績符合我們的預期。
發展趨勢
資產質量包袱持續出清，不良貸款淨生成率改善。我們認爲，2020 年以來，民生銀行通過優化風險管理機制、調整信貸投放節奏與結構、加強貸款集中度管理與投研能力等方式，實現風險管理強基提質，資產質量持續改善。截至1Q24 末，公司貸款不良率爲1.44%，較年初降低4bp；關注類貸款佔比2.63%，較年初降低7bp，存續包袱持續壓降。新生成不良方面，受益於公司近年來審慎的風險偏好，我們測算1Q24 不良貸款淨生成率爲0.76%，較2023 年1.06%的水平降低30bp。在維持撥備覆蓋率平穩的前提下（1Q24 末149.4%），公司1Q24 信用成本同比降低18bp 至0.70%、環比降低64bp。
客戶綜合經營實力持續提升，爲中長期營收增長提供空間。在公司“民營企業的銀行、敏捷開放的銀行、用心服務的銀行”戰略定位引領下，我們認爲公司在戰略客戶、中小微客戶、零售客戶的差異化能力逐步提升。
對公業務層面：戰略客戶“牛鼻子”作用持續發揮、客群牽引力持續釋放，目前帶動供應鏈上融資對公客戶數達2.4 萬戶、較年初增長4857 戶，同期帶動工資代發零售客戶4.7 萬人。中小微客群方面，依託“特色模式獲客、結算先行提客、中小信貸優客、數字經營活客、服務品牌定客”五大抓手，中小客群基礎逐步夯實，一季度中小企業信貸較年初增速達6.5%，高於全行總資產、貸款0.7%/2.6%的增速。同時，公司數字化能力持續賦能客群經營，通過解決信息不對稱問題提升潛在回報，1Q24 公司新發普惠小微貸款利率爲4.67%。
零售業務層面：公司持續增強高質量獲客能力，包括加強一體化協同機制、提升生態化運營、融通消費場景與銀行服務等；同時，在細分客群層面完善專業化經營，新客千元層級達標率爲32.84%、同比提升0.94pct。截至1Q24 末，公司零售客戶數爲1.3 億戶、較年初增長1.2%；零售AUM 達2.84 萬億元、較年初增長3.6%。一季度零售業務營收佔總營收的比例同比提升0.55pct 至46.84%。
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盈利預測與估值
維持盈利預測、估值與跑贏行業評級。當前A 股交易於0.3x/0.3x2024E/2025E P/B，H 股交易於0.2x/0.2x 2024E/2025E P/B。維持A、H 目標價5.05 元（對應0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B 及26.9%上行空間）、3.73港元（對應0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B 及29.1%上行空間）。
風險
房地產、信用卡風險處置壓力高於預期，宏觀經濟復甦不及預期。
