4Q23 及1Q24 業績符合市場預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入58.61 億元，同比+13.9%；歸母淨利潤6.54 億元，同比+14.8%。對應4Q23 收入14.53 億元，同/環比-3.3%/-5.0%；歸母淨利潤1.15 億元，同/環比+37.5%/-42.6%。1Q24 收入15.89 億元，同/環比+15.8%/+9.4%；歸母淨利潤1.95 億元，同/環比+26.7%/+69.9%。4Q23 及 1Q24 業績符合市場預期。
發展趨勢
受益頂棚產能釋放及海外市場拓展，1Q24 業績高企。2023 年公司遮陽板/頭枕/頂棚中央控制器/頂棚及頂棚系統集成產品營業收入分別爲38.61 億元/10.06 億元/5.03 億元/3.34 億元，同比+5.61%/+29.15%/+21.17%/從無到有，2023 年頂棚中央控制器銷量同比+14.95%至470.16 萬件，我們認爲營收增長主要系公司新項目訂單量增加及頂棚產能釋放帶動業績增長，另外，可轉債募集推動頂棚及頂棚系統集成產品從無到有。向前看，公司營收有望隨海外市場拓展及新產品訂單增加持續增長。
盈利能力穩健提升，降本增效成果顯著。2023 年毛利率爲27.26%，同比+4.21ppt；對應4Q23 毛利率爲24.13%，同/環比+11.06ppt/-4.04ppt；1Q24 毛利率27.85%，同/環比+0.33ppt/3.72ppt，規模效應下毛利率環比改善。2023 年公司銷售/管理/研發費用率同比-0.23ppt/-0.20ppt/-0.11ppt 至1.73%/6.41%/3.92%，精益化管理進一步完善。2023 年經營性現金流同比+155.44%至6.24 億元，現金流表現亮眼。
高質量客戶群疊加國際管理優勢，海外業績增量空間廣闊。公司爲遮陽板領域全球龍頭，在北美、歐洲均設有生產基地，客戶覆蓋保時捷、特斯拉、理想、賽力斯等國內外車企，客戶需求驅動下遮陽板及頂棚產能持續擴張。
公司持續優化全球產能佈局及物流運轉模式，墨西哥基地配套特斯拉工廠，我們認爲，墨西哥基地建成達產後，海外業務有望進一步獲取增長空間。
盈利預測與估值
由於公司新客戶拓展或不及預期，我們下調2024 年淨利潤8.74%至8.84億元，引入2025 年淨利潤10.20 億元，當前股價對應2024/2025 年16.7倍/14.5 倍P/E。
維持跑贏行業的評級，由於盈利預測下調及板塊估值中樞下移，我們下調目標價32.94%至15.29 元，對應2024/2025 年22.0 倍/19.1 倍P/E，較當前股價有31.6%的上行空間。
風險
新產品拓展不及預期，產能爬坡不及預期。