23 年及1Q24 業績低於我們預期
公司公佈23 年及1Q24 業績：23 年公司實現收入69.32 億元，同比-24%；歸母淨利潤0.43 億元，同比-93%；扣非歸母淨利潤0.58 億元，同比-90%。1Q24 公司實現收入15.97 億元，同比-36%/環比+34%；歸母淨利潤0.16 億元，同比-91%/環比+107%；扣非歸母淨利潤431 萬元，同比-97%/環比+102%。公司23 年及1Q24 業績低於我們預期，主因下游儲能需求不足以及競爭加劇導致儲能業務有所承壓。
發展趨勢
23 年歐洲戶儲去庫緩慢，儲能業務有所承壓，1Q 環比有所改善。我們預計公司23 年儲能出貨量~5.4GWh、同比下降10%+，主因歐洲戶儲去庫緩慢，同時大儲受下游投資景氣度較低以及碳酸鋰跌價影響、交付節奏放緩；我們預計1Q24 儲能出貨接近2GWh、同比基本持平/環比大幅增長90%+；往前看，我們預計歐洲戶儲去庫或持續到2Q24 結束、產業鏈有望迎來去庫拐點，同時工商儲受益於國內峯谷電差擴大以及碳酸鋰價格低位運行、裝機規模持續增長，公司儲能業務出貨有望恢復快速增長。
消費業務穩健增長，動力業務受下游大客戶去庫影響有所承壓。我們預計23年公司消費業務營收~25 億元、同比提升20%+，1Q24 營收~5.6 億元、同比+8%/環比-7%。23 年動力業務受大客戶五菱去庫影響，出貨表現低迷，但公司積極破困局、開拓新客戶，我們預計24 年動力業務有望迎來逐步修復。
1Q 綜合毛利率環比提升，費用控制水平良好。公司1Q24 綜合毛利率爲11.8%，同比-8.1ppt/環比+5.3ppt，我們看好伴隨歐洲需求回暖以及碳酸鋰價格企穩，下游逐步進入補庫、帶動公司開工率提升，毛利率有望得到修復。期間費用率（含研發）爲11.6%，同比+1.8ppt/環比-5.6ppt，保持良好費用控制能力。
盈利預測與估值
由於歐洲戶儲去庫緩慢及終端持續降價，我們下調24 年盈利預測38%至4.2 億元，引入25 年盈利預測5.6 億元。公司當前交易於29.1x/22.0x24/25e P/E，綜合考慮盈利預測調整、以及看好下游儲能需求回暖帶動公司儲能業務快速增長，我們下調目標價23%至27 元，對應32.0x/24.2x24/25e P/E 以及10%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
全球儲能需求不及預期，中國新能源車銷量不及預期，原材料價格大幅波動，市場競爭加劇風險。