核心觀點
需求改善疊加成本下降，23 年業績顯著修復，歸母淨利2.2 億元，同比大增1175%，扣非歸母淨利2.0 億元，同比扭虧。
24Q1 維持供不應求態勢，盈利能力進一步提升：24Q1 產銷量爲416/375 萬條，同比+84%/+51%，環比+24%/23%。毛利率環比+2.3pct 至18.1%，同時財務費用同比減少0.38 億元（主因是人民幣貶值帶來匯兌收益），淨利率環比+6.3pct 至10.6%。
泰國一期已達產，柬埔寨一期24 年6 月有望達產。同時公司積極推進泰國二期（50 萬條全鋼+600 萬條半鋼）、柬埔寨二期（75萬條全鋼+350 萬條半鋼），力爭25 年內達產，助力公司進一步成長。
國內優化產能結構，提高綜合競爭力。考慮到全球全鋼需求弱於半鋼，公司正積極推進將無錫280 萬條全鋼產能調整爲600 萬條半鋼胎技改項目和10 萬條非公路輪胎技改項目。
事件
公司發佈2023 年報與2024 年一季報，業績大幅增長公司2023 年營業收入50.6 億元，同比增長22.9%，實現歸母淨利潤2.16 億元，同比大增1175%，扣非歸母淨利1.96 億元，同比大增2734%，實現扭虧爲盈。
公司24Q1 實現營業收入14.4 億元，同比+37.6%，環比+4.23%，實現歸母淨利1.53 億元，同比+1271%，環比+165%，實現扣非後歸母淨利1.49 億元，同比+14374%，環比+163%。
簡評
23 年需求改善疊加成本下降，公司業績顯著修復，24Q1 盈利能力進一步提升
公司23 年輪胎產銷量爲1198/1186 萬條，同比分別+39%/+39%，輪胎業務實現收入50.3 億元，同比+23.8%，毛利率15.6%,同比+6.05pct 。23 年銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.02%/3.34%/1.43%/2.07%, 同比分別+0.24/-0.20/-0.80/+0.16pct。23 年內需因國內恢復常態化運行修復，海外前期去庫完成，帶動國內及東南亞輪胎出口持續向好。此外疊加原材料價格和海運費回落，公司盈利能力也得到提升。24Q1 需求維持供不應求態勢，盈利能力進一步提升：24Q1 產銷量爲416/375萬條，同比+84%/+51%，環比+24%/23%。
毛利率環比+2.3pct 至18.1%，淨利率環比+6.3pct 至10.6%。同時24 年1 月底泰國半鋼胎出口美國關稅下調落地有利於公司泰國工廠未來提價和盈利能力提升。
海外雙基地佈局，助力公司成長
公司近年積極出海，已形成了泰國和柬埔寨兩大海外基地。其中泰國一期年產600 萬條半鋼胎、130 萬條全鋼胎的產能已實現全面投產；柬埔寨基地年產500 萬條半鋼胎、90 萬條全鋼胎產能正逐步達產，2024 年6 月有望完工達產。同時公司繼續投建泰國二期、柬埔寨二期，其中泰國二期項目包含年產50 萬條全鋼胎和600 萬條半鋼胎產能，柬埔寨二期項目包含350 萬條半鋼胎，75 萬條全鋼胎產能，上述新產能均有望2025 年完工達產，助力公司進一步成長。
國內產能進行技改，進一步優化產能結構
2023 年以來全球半鋼胎市場表現突出，需求持續強勁，全鋼胎市場終端需求較弱，產能利用率相對較低。在此背景下，公司爲了進一步提升半鋼胎的市場佔有率，優化產能佈局，公司將無錫工廠全鋼胎280 萬條產能調整爲600 萬條半鋼胎技改項目和10 萬條非公路輪胎技改項目。隨着公司的技改項目逐步落地，公司產品結構有望優化，有利於提高公司競爭力。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤6.51 億元、9.19 億元、11.53 億元，對應EPS 分別爲0.41 元、0.58 元、0.73 元。
風險提示：1、原材料價格波動風險：天然橡膠價格受國際經濟狀況、自然條件、貿易、匯率、資本等多重因素影響，其他輪胎大宗原材料受行業政策、用電成本等諸多因素影響價格上升，不確定性因素強，供應情況及價格波動都會對公司盈利情況產生影響；2、國際貿易壁壘增加的風險：美國、歐洲、巴西、印尼等國家和地區陸續對我國輪胎出口實施了相關貿易保護政策，未來國際貿易仍有很多不確定性，對企業輪胎出口情況和盈利能力可能會造成不利影響；3、新增產能投產不及預期：公司有多個在建項目，工廠建設一定程度上存在不確定因素導致未來新增產能投產進度可能不及預期，對公司盈利造成不利影響。