1Q24 業績略高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入31.39 億元，同比+4.58%；歸母淨利潤3.46 億元，同比+11.40%；扣非歸母淨利潤3.38 億元，同比+15.55%，略高於我們預期，主因毛利率增長快於我們預期。
收入穩健增長，加盟發貨、零售轉正帶動整體增長。1Q24 收入同比增長4.58%，累計零售流水實現正增長，報表收入表現強於1Q24 全系統流水錶現，主要由於加盟發貨驅動。在1Q23 低基數（高個位數同比下滑）及渠道由去庫轉爲補庫影響下，我們預計1Q24 加盟發貨同比實現快速增長。分品牌來看，我們預計森馬錶現略好於巴拉巴拉。
毛利率持續提升，費用控制良好。1Q24 公司毛利率同比+2.3ppt 至46.6%，創歷史新高，主要由於折扣控制和產品結構改善帶動毛利率提升。
費用方面，1Q24 銷售費用率同比+1.1ppt 至24.5%，主要由於1Q23 銷售費用基數較低同時在2024 年公司要求規模增長的目標下，投放同比有所提升。1Q24 管理/研發/財務費用率分別同比+0.1/+0.1/-1.1ppt 至4.5%/1.5%/-2.1%，費用管控較爲合理。資產減值損失同比+41.6%至1.15 億元，主要由於公司主動計提過季產品存貨減值。綜合來看，1Q24 歸母淨利率同比+0.7ppt 至11.0%。
存貨持續改善，現金流充裕。截至1Q24 末，公司存貨同比-23.27%至25.87 億元，連續6 個季度同比下降，週轉天數同比-51.2 天至143.24 天，且我們估計全域新零售模式下公司存貨結構改善趨勢向好。公司現金流持續維持充裕且健康的狀態，截至1Q24 末，公司經營性現金流淨額同比+114.18%至8.34 億元。
發展趨勢
1Q24 在行業高基數壓力下，公司表現出較強的業績韌性。展望全年，公司表示將堅持規模擴張、持續推動全域零售變革、提升經營質量，我們期待公司業績持續修復。
盈利預測與估值
我們維持公司 2024/25 年盈利預測13.6/15.1 億元不變，當前股價分別對應2024/25 年12.4x/11.2x P/E。維持跑贏行業評級和目標價7.57 元不變，目標價對應2024/25 年15.0x/13.5x P/E，較現價有21.3%的上漲空間。
風險
新零售模式發展不及預期，店鋪拓展不及預期，存貨減值風險。