在一個標準交易日，美國股市的正常交易時間爲390分鐘。但按照目前的狀況來看，最後10分鐘需要投資者特別重視。

交易算法開發者BestEx Research編制的數據顯示，目前標普500指數的所有股票交易中，約有三分之一是在交易日的最後10分鐘執行的。這一比例高於2021年的27%。

歐洲股市的情況與美國股市類似。歐洲出現的新證據表明，這一趨勢可能正在損害流動性，扭曲價格。

對於全球被動投資熱潮的批評者來說，這是他們用來抨擊的新“彈藥”，因爲指數基金推動了這種現象。這些產品通常在收盤時買賣股票，它們的目標是複製當日的最後一個價格來設定基準。

外媒彙編的數據顯示，過去10年，僅在美國，被動式股票基金的資產就飆升至11.5萬億美元以上，在交易結束前進行的交易越來越多。尋求利用這種流動性的活躍投資者加入其中，形成了一個自我強化的循環。

彭博資訊（Bloomberg Intelligence）和分析公司big xyt的數據顯示，歐洲在常規交易結束後進行的收盤拍賣，目前佔公共場所交易量的28%，高於四年前的23%。

法蘭克福歌德大學的Benjamin Clapham表示：“衆所周知，收盤拍賣是非常、非常好的機制。這可能是真的，但如果我們把交易量轉移到當天的最後交易機會，我們可能會看到價格效率低下。”

Clapham與同事Micha Bender和德意志聯邦銀行研究員Benedikt Schwemmlein共同撰寫的論文《將成交量轉移至收盤：價格發現和市場質量的後果》 ，重點關注了截至2023年中期的四年裏倫敦、巴黎和法蘭克福交易所的大盤股。三位分析師發現，股價通常在連續交易結束時的價格和收盤拍賣中設定的最後價格之間波動，但其中14%的波動在一夜之間逆轉，這表明波動是由單向流動性而非基本面推動的。

這項新研究呼應了早期的研究，包括一篇2023年的美國論文也認爲，由於流動性動態，收盤拍賣期間出現的波動在一夜之間就會恢復。

這是針對被動投資的衆多指控之一，其他指控包括被動投資可能盲目抬高公司估值，並在主要指數重新平衡時造成嚴重破壞，引發數十億美元的單向交易。一連串的擔憂引發了埃隆·馬斯克（Elon Musk）等批評人士的高調抨擊，最近綠光資本（Greenlight Capital）的大衛·艾因霍恩（David Einhorn）也加入了抨擊者的行列。

但收盤時的價格扭曲在多大程度上應該引起關注是不確定的，而且就像現代市場上的許多事情一樣，爭論並不明確。

對於BestEx Research的創始人Hitesh Mittal來說，一夜之間的價格逆轉是正常市場功能的一部分。被動型基金可能在收盤時以略高的價格買入，但他認爲，與流動性提供商在當日早些時候流動性較弱時對其交易收取的費用相比，這一成本“要低得多”。

在美國，決定收盤價格的機制是在連續交易的最後幾分鐘進行的。羅森布拉特證券（Rosenblatt Securities）編制的數據顯示，在上個月的收盤拍賣中，近10%的美國股票進行了交易，接近2019年的高點。納斯達克北美交易服務策略主管Chuck Mack表示，市場參與者喜歡透明的價格發現和收盤拍賣中的“流動性深度”。他表示，美國盤中流動性更多地受到在不同平台上交易的股票日益分散的影響。

與此同時，另外兩位研究人員——墨爾本大學的Carole Comerton-Forde和博科尼大學的Barbara Rindi，在2022年得出結論，表面上的歐股逆轉可能是由於市場開盤時的噪音，而不是扭曲，盤中流動性沒有受到收盤拍賣的影響。他們寫道，監管機構目前還沒有理由擔心，“但應該繼續關注這個領域，以防情況發生變化。”

泛歐交易所（Euronext）的一位發言人承認，在指數重新平衡之後，價格會出現修正，但他表示，“觀察到的逆轉通常是溫和的，在重大流動性事件發生後，市場過度反應很常見。”

德國證券交易所的一位發言人表示，儘管市場參與者有不同的看法，但收盤拍賣通常不被視爲一個問題。

在美國，即使交易量集中在了交易日結束前，但散戶投資者的作用也在不斷增強，這促使多家券商提供某些證券的24小時交易，以給他們提供最大的買賣機會。然而，對於機構專業人士來說，最後幾分鐘越來越重要。

“我與那些對流動性變化更爲敏感的投資組合交易客戶交談時發現，他們肯定會等待（最後時刻），”big xyt業務發展主管Mark Montgomery表示。

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編輯/Somer