公司新能源汽车及新能源发电的收入比重>70%，分下游景气度呈现分化：1Q24 小幅低於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入9.8 億元，同/環比+5.5/-2.8%；歸母淨利潤2.16 億元，同/環比-6.8%/-30.4%；扣非後歸母淨利潤2.03 億元，同/環比-11.6%/-25.1%，非經常性損益主要爲政府補助。毛利率低於我們預期，導致扣非後歸母淨利潤小幅低於我們預期。
發展趨勢
公司新能源汽車及新能源發電的收入比重>70%，分下游景氣度呈現分化：
（1）新能源汽車維持較高成長性，我們認爲主因①整車銷量同比增速穩健：根據乘聯會，1Q24 國內新能源汽車批發銷量195 萬輛，同比+30%；分品牌來看，比亞迪、特斯拉中國、其他品牌批發銷量分別同比+14%/-4%/+52%，結合公司的客戶結構，我們認爲公司出貨量增長或快於行業平均。②份額提升：我們認爲公司產品質量和品牌處於全球領先水平，客戶有望逐步推進日系品牌向公司產品的切換。此外我們認爲800V 滲透率的提升對於公司份額和單車價值量的提升均有一定增益。
（2）光伏儲能收入承壓，我們認爲主因①行業去庫存及高基數：國內方面，根據國家能源局，1Q24 國內光伏裝機45.7GW，同比+36%，增速相對穩健；國外方面，1Q24 國內逆變器出口金額同比-46%，而去年同期出口金額爲單季度歷史最高。庫存消化尚未完成，疊加高基數影響，1Q24 公司光儲用薄膜電容出貨量同比下滑。②產品降價：由於需求較弱及行業競爭加劇，我們認爲1H24 公司產品售價或存在較大壓力。
一季度毛利率承壓，關注後續成本端改善。1Q24 公司毛利率爲33.1%，同/環比-4.5ppt/-5.1ppt，我們認爲主因①競爭加劇及部分下游持續去庫導致產品價格降幅較大，而成本端則表現爲全年逐步改善，導致Q1 毛利率承壓；②較低毛利的汽車業務佔比提升。往後來看，我們預計毛利率有望逐季修復，一方面原材料基膜供給增加或推動其成本下降，另一方面公司通過技術革新、產線提效等措施優化成本的能力已在去年得到驗證，24 年或可繼續發揮成效。
盈利預測與估值
考慮到降價壓力，我們下調2024/2025 年歸母淨利潤9%/9%至11.0/12.5億元。當前股價對應2024/2025 年P/E 20.4x/17.8x。維持跑贏行業評級，由於盈利預測下修，下調目標價14%至116.68 元，對應2024/2025 年P/E24.0x/21.0x，較當前股價有18%增幅。
風險
新能源需求不及預期；行業競爭加劇；毛利率下滑風險。
