群益證券(香港)有限公司顧向君近期對伊利股份進行研究併發布了研究報告《主業平穩，非經常性損益造成盈利波動》，本報告對伊利股份給出增持評級，認爲其目標價位爲35.00元，當前股價爲28.75元，預期上漲幅度爲21.74%。
伊利股份(600887)
結論與建議：
業績概要：
公告2023年實現營收1261.8億，同比增2.4%，錄得淨利潤104.3億，同比增10.6%，扣非後淨利潤100.3億，同比增16.8%；4Q實現營收287.8億，同比下降1.8%，錄得淨利潤10.5億，同比下降23.5%，錄得扣非後淨利潤15.7億，同比增56.5%。
24Q1實現營收325.8億，同比下降2.6%，錄得淨利潤59.2億，同比增63.8%，扣非後淨利潤37.3億，同比增12.4%。
分紅方案：每10股派發現金股利12元，股息率爲4.2%
點評：
儘管面臨不利的行業環境，23年公司主業整體保持穩定。以品類來看，液體乳實現收入855.4億，同比增0.7%，奶粉及乳製品實現收入276億，同比增5%，冷飲實現收入106.9億，同比增11.7%，其他產品實現收入6.3億，同比增60.7%。4Q液體乳、奶粉、冷飲及其他產品營收增速分別爲-3.4%、1.9%、-16.9%及95%，液體乳負增長主要受行業景氣影響。以市場份額看，三方數據顯示，公司液體乳、成人奶粉、冷飲業務市佔率均穩居第一；嬰幼兒配方奶粉零售額市佔份額爲16.2%，較上年提升了1.6個百分點；奶酪業務線下渠道零售額市佔份額約16.9%，較上年提升了0.6個百分點。
量增是2023年收入增量的主要來源。從整體業務來看，價格調整導致收入減少19.4億，產品結構升級增加1.6億營收，銷量上漲增加48.5億營收。對應到毛利率來看，公司整體毛利率同比提升0.3pcts，其中，乳品主業毛利率同比提升0.35pcts至32.8%。費用方面，全年維持控費力度，期間費用率同比下降0.88pcts，其中銷售費用率同比下降0.71pcts。
全年扣非後利潤增速符合預期，扣非前後利潤差異主要受資產減值損失影響，其中，存貨跌價損失12.2億，生物性資產減值損失2.3億，固定資產減值損失0.7億。
24Q1收入增長不及預期，我們認爲主要受行業競爭及景氣低迷影響。受消費品走弱，公司主動對乳製品業務進行調整，春節後放慢出貨節奏及出貨量，以消化庫存。其中，液體乳實現收入202.6億，同比下降6.8%，奶粉實現收入74.3億，同比基本持平，冷飲實現收入43.3億，同比增14.2%，其他產品實現收入2億，同比增43.4%。
成本費用方面，受益原奶價格走低，Q1綜合毛利率同比提升2pcts至36%；受銷售費用率同比增加1.38pcts影響，期間費用率同比上升1.04pcts，弱化毛利提升帶來的正面影響。此外，Q1公司以26.5億出售昌吉盛新實業95%股權，帶來額外利潤。
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展望全年，我們預計收入端將呈溫和增長。分業務看，H2液奶供需關係預計有所改善，完成渠道梳理後，全年有望實現穩定增長；奶粉受益規模經濟效應和產品結構優化，在龍年生育率改善的背景下有望呈現不錯增長；冷飲受益行業整合，還有提升空間；此外，受益飲食多元化，公司於細分市場佈局將更加深入。短期看，考慮奧運臨近、文旅投入及渠道調整，營銷費用將有所增加，但全年降本增效策略將繼續推進，費效比預計有所提升。另一方面，公司披露擬以不超過41.88元/股（較當前股價溢價48%）的價格回購註銷公司股份，預計回購金額爲10億-20億，回購股份佔總股份比例爲0.38%-0.75%，迭加2023年分紅股息率達4.2%，投資回報進一步優化。
預計2024-2026年將分別實現淨利潤128.3億、140.4億和152.5億，分別同比增23%、9.5%和8.6%，EPS分別爲2.02元、2.21元和2.40元，當前股價對應PE分別爲14倍、13倍和12倍，估值合理，維持“買進”。
風險提示：終端動銷不及預期，成本增長超預期，費用投入超預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華福證券劉暢研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達84.23%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利116.38億，根據現價換算的預測PE爲15.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價爲36.54。
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