2023 年及1Q24 業績符合我們和市場預期
福昕軟件公佈2023 業績：實現收入6.11 億元，同比+5%；歸母淨虧損同比擴大至0.91 億元；扣非淨虧損同比擴大130%至1.79 億元，業績符合我們和市場預期。單四季度，實現收入1.68 億元，同比+10%；歸母淨虧損同比擴大205%至0.30 億元；扣非淨虧損同比擴大85%至0.81 億元。
1Q24 業績：收入1.69 億元，同比+17%；歸母淨虧損同比收窄7%至0.11億元；扣非淨虧損同比收窄22%至0.21 億元，業績符合我們和市場預期。
發展趨勢
訂閱、渠道優先雙轉型增長戰略順利推進。1Q24 公司收入同比增速回暖，達到22 年7 月雙轉型全面啓動後的最高值。訂閱化轉型方面，2023 全年/1Q24 公司訂閱制收入佔比分別爲35%/44%，較2022 年的21%有明顯提升；23 年全年訂閱相關的合同負債金額1.61 億元，同比增長71%，核心產品整體訂閱續費率約爲91%；1Q24 公司訂閱業務ARR 金額達到2.81 億元，較2023 年末+13%，單季度ARR 增幅同比提升41%。渠道化轉型層面，2023 全年/1Q24 公司渠道收入佔比分別爲34%/37%，較2022 年的29%同樣有明顯提振。公司持續加大研發投入佈局新產品，2023 研發費用率同比提升4.5ppt 至36.8%。全年剔除股權激勵、商譽減值影響的調整後扣非淨虧損同比擴大222%至1.24 億元；進一步剔除聯營企業投資損失，公司自身經營扣非淨虧損約0.88 億元。我們認爲23 年利潤壓力主要來源於股份支付、商譽減值以及聯營企業的經營拖累，預計2024 年或有改善。
AIGC 能力持續進展，靜待商業化成果展現。功能推進：公司持續優化AI功能在覈心PDF 編輯器的集成，已實現文檔總結、內容改寫、保版翻譯、語法&拼寫糾錯等常規功能體驗持續提高；同時通過Smart PDFCommands 功能逐步實現PDF 功能指令的AI 化，實現AI 化的指令超過100 個，包括頁面替換、頁面拆分、文檔格式轉換等。另外，公司2024 年1 月也與核心PC 渠道商戴爾簽署疊加AI 功能的軟件代理協議。在產業合作方面，2024 年3 月公司與華爲簽署鴻蒙生態合作協議，在鴻蒙生態裏爲用戶提供數字辦公服務。我們重申看好AI 應用側發展機遇，我們認爲公司作爲上層應用商，其國內版編輯器同樣可以快速集成多個底層模型能力，建議關注其原Cloud 版本AI 助手的備案進展，以及多模型接入的測試進度。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級和2024/25 盈利預測基本不變。考慮到由於下游景氣度受宏觀環境波動影響，行業估值中樞下行，下調目標價16%至88 元（基於11.5 倍2024 年市銷率），當前股價對應8/7 2024/25e P/S，較當前股價有44%的上行空間。
風險
訂閱和渠道化轉型進度不及預期；費用投入超預期；市場競爭加劇。