2023 年和1Q24 業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：營業收入1404 億元，同比+120%；得益於煉化項目基本達產，歸母淨利潤7.2 億元，同比+31%，2023 年業績符合市場預期。公司2023 年擬派息0.1 元/股（含稅）。公司資產減值損失-22.1 億元，主要系計提的存貨減值損失。斯爾邦石化實現淨利潤7.5 億元，同比-6.8 億元，主要系EVA 產品價格下跌拖累。其中，4Q23 公司盈利環比出現較大幅度下滑，主要系原材料及產品價格下跌，計提12.4 億元存貨跌價損失。
公司公佈1Q24 業績：營業收入367 億元，同比+24%；歸母淨利潤2.5 億元，同比-66.5%，符合市場預期。1Q24 資產負債率同比+3%至82%，主要在建工程包括有虹威化工POSM 及多元醇項目等。1Q24 公司計提資產減值損失約5 億元。
發展趨勢
煉化板塊：1Q24 純苯景氣度高，中期有望拓瓶頸。1Q24 芳烴利潤維持高位，我們估計大煉化平均芳烴噸毛利接近2000 元/噸，公司擁有PX 產能280 萬噸/年+純苯約70 萬噸/年。根據百川盈孚數據，1Q24 純苯價格環比上漲9%至8160 元/噸，1Q24 行業平均毛利環比大幅提升81%至1166 元/噸。我們判斷煉化的項目配套還在完善和拓瓶頸階段，在氫氣等物料平衡方面仍有改善空間，有望逐步降低成本，提高效率。
新材料項目多點開花。1）10 萬噸/年的碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）生產設施於3M24 順利投產；2）公司2023 年還投產了二氧化碳轉化爲綠色甲醇的裝置，打造了行業內首創的“二氧化碳制新能源材料”的環保型負碳產業鏈；3）公司年產量2 萬噸的超高分子量聚乙烯（UHMWPE）生產線在2022 年底實現了一次性開車成功。
沙特阿美增資煉化子公司，有望改善資產負債表。2023 年公司全資子公司江蘇盛虹石化產業集團有限公司擬引進戰略投資者並與Saudi Aramco AsiaCompany Limited 簽署合作框架協議。東方盛虹和沙特阿美的合作主要在子公司層面，我們預計1H24 此次協議或將確認，我們認爲公司現金有望由整體股份公司的股東獲得，一定程度上改善公司資產負債率。
盈利預測與估值
考慮到高油價帶來的成本上升，我們下調2024 年盈利預測22%至36 億元並首次引入2025 年盈利預測40 億元。同時考慮盈利預測調整及新材料業務給公司帶來的估值提升，我們下調目標價4%至11.5 元，對應21/19x2024/25 P/E 和11%上行空間，維持“跑贏行業”評級。當前股價交易於19/17x 2024/25 P/E。
風險
新項目建設、投產慢於預期，EVA 盈利低於預期。