事件:
4 月28 日，華陽股份發佈2024 年一季度報告：2024 年第一季度，公司實現營業收入61.6 億元，環比-10.3%，同比-26.5%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤8.7 億元，環比-4.5%，同比-49.8%；實現扣非後歸母淨利潤7.8 億元，環比-7.8%，同比-54.6%。
投資要點:
Q1 業績下滑主要由於煤炭市場價格下跌，以及公司煤炭產銷量下滑。而公司應收賬款減值轉回（1.1 億元）和稅金及附加減少（同比減少2.2 億元），對業績有一定提升。
煤炭：量價齊跌，影響一季度業績。2024Q1，公司實現煤炭產量850萬噸，同比-26.5%；商品煤銷量828 萬噸，同比-22.6%。商品煤綜合售價爲589 元/噸，同比-13.4%，單位成本爲361元/噸，同比+5.5%，單位毛利爲227 元/噸，同比-32.7%，毛利率下降11 個百分點至38.6%，產銷量下降，推動成本抬升。由於安監等因素，Q1 山西整體產量較去年同期減少18.9%，公司產量也相應下降。煤炭板塊量、價齊跌，影響公司一季度業績。未來隨着平舒礦和榆樹坡礦的核增放量（均核增至500 萬噸/年）以及新建七元礦的投產，產量或逐步恢復。
煤價企穩回升，業績或迎改善。近期動力煤及無煙煤價格均已企穩回升，截至4 月26 日，秦皇島港動力末煤平倉價和陽泉無煙中塊車板價分別爲824 元/噸和1180 元/噸，較近期低點（4 月12 日）分別上漲23 元/噸和150 元/噸。隨着煤價向好，公司業績有望迎來改善。
盈利預測與估值：考慮公司煤炭產銷量及價格變化，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲254/283/298 億元，歸母淨利潤分別爲40.16/45.94/50.12 億元，同比-22/+14/+9%；EPS 分別爲1.11/1.27/1.39 元，對應當前股價PE 爲8.37/7.32/6.71倍。公司煤炭主業穩健，成本管控效果明顯，新建礦井仍有增量，新能源業務推進順利，未來成長可期，維持“買入”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下跌風險；安全生產事故風險；在建礦井建設及達產進度不及預期風險；轉型業務技術研發進度不及預期風險；轉型業務下游需求不及預期風險等。