核心觀點：
24Q1 業績概況：根據公司一季報，2024Q1 實現營收13.29 億元（YOY-30.2%，QOQ-16.7%），毛利潤8.90 億元（YOY-28.3%，QOQ-5.1%），毛利率66.94%，產生銷售費用2.3 億元（YOY-4.7%，QOQ+8.7%），銷售費用率爲17.32%，產生研發費用4.98 億元（YOY-10%，QOQ-17.7%），研發費用率爲37.48%，Q1 歸母淨利潤爲-0.3 億元，歸母淨利率爲-2.24%，扣非後歸母淨利潤爲-1.58 億元（YOY-177.7%，QOQ-35.9%），扣非歸母淨利率爲-11.92%。
老遊戲流水自然下滑。2024Q1 遊戲業務實現營收12.85 億元，較去年同比下滑23.8%，環比減少4.9%。受公司存量遊戲產品生命週期影響，流水自然回落。影視業務收入爲3472 萬元，同比減少82.19%，環比減少85.21%，主要受到影視劇收入確認節奏影響，且24Q1 播出並確認收入的劇集較少所致。儲備產品來看，公司儲備有《一拳超人：世界》、《乖離性百萬亞瑟王:環》、端遊《誅仙世界》、《誅仙2》等。
盈利預測與投資建議。公司管理研發體系持續優化，2023 年12 月進行組織架構調整後，有助於提升遊戲產品研發效率。2024 年已經上線了《女神異聞錄》、《一拳超人：世界》（海外），下半年將上線《誅仙世界》端遊、《乖離性百萬亞瑟王:環》、《淡墨水雲鄉》、《代號野蠻人》、《神魔大陸》海外版。在AI 技術方面，公司持續推進新技術與遊戲研發融合。公司發揮IP 改編優勢，2024 年產品較爲豐富，預計24~26年歸母淨利潤12.0/12.19/13.09 億元。考慮到公司24 年產品儲備比較豐富，多款產品上線將貢獻遊戲業務業績增量，參考可比公司，我們給予公司24 年18xPE 估值，對應每股合理價值爲11.13 元，維持“買入”評級。
風險提示。版號風險、流水不及預期、行業競爭加劇。