核心觀點：
Q1 扣非淨利潤約2500 萬，近十年首次實現一季度扣非業績轉正。公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現收入28.07 億元，同比+47.82%；歸母淨利潤1537 萬元，同比+157.65%，扣非歸母淨利潤2523 萬元，同比扭虧，環比增加2292 萬元，這是公司近十年來首次實現一季度扣非淨利潤轉正，得益於生產產量穩步提升，且按某一時點履行履約義務並達到收入確認條件的完工產品同比增加。毛淨利率開始加速提升，Q1 毛利率9.15%，環比增長2.8pct；扣非歸母淨利率0.9%，環比增長0.86pct，盈利中樞將繼續加速上移。
Q2 起無低價船交付，有望加速開啓利潤釋放。根據clarksons，我們測算出黃埔文衝的Q1 交付中低價船佔比約爲40%，自Q2 起便完全沒有低價船交付，Q2 有望迎來利潤的加速釋放。24 年造船業有望迎來盈利+重組兩大拐點，國內造船廠行業復甦開始從訂單量價層面真正邁向利潤層面，24 年報表已迎來更明確的向上拐點。中船防務作爲優勢船型突出的軍民一體造船企業，受益於民船量價復甦+水下裝備週期向上，疊加高價船佔比、高附加值船佔比、完工百分比收入確認佔比相對較高，有望率先展現業績彈性。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤達到4.19/10.08/27.63 億元，每股淨資產達到11.83/12.34/13.75 元。參考可比公司和結合公司歷史估值，給予公司A 股2024 年PB 估值2.5x，對應29.57 元/股；考慮AH 股溢價因素，對應14.79 港幣/股，維持“買入”評級。
風險提示。全球宏觀經濟環境下行風險；成本及匯率波動風險；燃料價格波動風險；市場競爭風險。