2024Q1 公司实现营收3.78 亿元，同比+29.27%；归母净利润0.47 亿元，同比+4.12%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比+1.72%。事件:
2024 年4 月25 日，盛航股份發佈2023 年年報及2024 年一季報：
2023 年公司實現營收12.61 億元，同比+45.3%；歸母淨利潤1.82 億元，同比+7.68%；扣非歸母淨利潤1.75 億元，同比+4.50%；2023Q4 公司實現營收3.84 億元，同比+51.53%；歸母淨利潤0.66 億元，同比+90.49%；扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比+74.53%。
2024Q1 公司實現營收3.78 億元，同比+29.27%；歸母淨利潤0.47 億元，同比+4.12%；扣非歸母淨利潤0.46 億元，同比+1.72%。
投資要點:
內貿需求修復，外貿高景氣帶來收入彈性
2023 年，受宏觀經濟影響，下游部分煉廠設備檢修，化工品開工率有所下降，進而帶來行業需求短期下滑。2023Q4，隨着煉廠設備檢修完畢開工，化工品開工率逐步回暖，在需求修復與運力擴張共振下，2023Q4 公司營收同比+51.53%。2024 年來，內貿方面，以主要運輸品類PX 爲例，2024Q1 平均開工率爲86.1%，同比增長10.8pcts，內貿需求持續修復；外貿運價較景氣，根據克拉克森，以遠東-中東15000MT 化學品船爲例，2024Q1 運價同比+5.1%，環比+41.7%，運價上漲爲公司貢獻收入彈性，2024Q1 公司營收同比+29.27%，增長趨勢延續。
2024Q1 毛利率同比上行，銷售淨利率有所提升受益於內貿修復、外貿高景氣，2024Q1 公司銷售毛利率33.75%，同比+1.34pct，環比+1.83pct。費率方面，期間費率同比+1.02pct至15.52%，其中融資擴張導致財務費率同比+1.44pct 至6.18%，其餘銷售/管理/研費率分別同比+0.19pct/-1.10pct/+0.50pct 至0.53%、5.96%、2.84%。2024Q1 銷售淨利率同比增加0.28pct 至16.39%。
內外貿運力持續擴張，看好業績逐季釋放
公司內外貿運力雙輪擴張，截至2023 年末，公司內貿化學品船運力18.11 萬載重噸，同比+20.33%；成品油船總運力5.81 萬載重噸，同比+56.60%；外貿化學品船總運力5.96 萬載重噸，同比+344.78%，此外另有在建船舶4 艘，總運力2.14 萬載重噸。2024 年1 月，公司公告意向收購海昌華71.5%股份，若收併購落地有望進一步提升市佔，持續兌現增長。
盈利預測和投資評級基於審慎原則，暫不考慮公司擬收購海昌華事件影響。我們預計盛航股份2024-2026 年營業收入分別爲15.62億元、18.08 億元與20.65 億元，歸母淨利潤分別爲2.30 億元、2.84億元與3.47 億元，對應PE 分別爲13 倍、10 倍與8 倍。行業強監管、供給增長受限趨勢不變，公司作爲內貿化學品海運頭部企業，外延併購下市佔持續提升；積極佈局外貿有望享週期上行紅利，打開長期成長空間，維持“買入”評級。
風險提示需求增長不及預期；重資產併購不及預期；產能擴張不及預期；政策變化；化學品運輸安全風險；新增運力存在不確定性。