事件。公司發佈2024 年一季報：24Q1 公司實現營業總收入8.53 億元，同比+11.3%，歸母淨利潤1.76 億元，同比+37.2%。
線上渠道表現亮眼，經銷商數目持續增長。分產品：24Q1 中式菜調營收同比+17.7%，我們認爲或受益於食萃並表，火鍋調料收入同比+1.2%，我們認爲或與大紅袍體系調整有關；香腸臘肉調料穩健增長，營收同比+21.8%；其他主營業務收入同比+11.5%。分渠道：線上渠道高速增長，24Q1 營收同比+101.2%，營收佔比同比+6.94pct 至15.5%；線下渠道收入同比+2.9%。分地區：24Q1 西部/南部/北部/東部/中部地區營收分別+23.3%/+11.1%/+8.2%/+6.9%/+1.6%。24Q1 經銷商淨增長18 家至3183 家，其中西部/南部/中部地區分別淨增長24/7/6 家。
成本回落與結構優化推動毛利率上行。24Q1 毛利率同比+3.44pct 至44.1%，我們認爲或受益於：1）產品結構優化與高毛利率產品佔比提升，2）原材料採購成本下降，3）渠道結構優化，高毛利率電商渠道佔比提升。現金流表現良好，24Q1 銷售回款/經營性現金淨流量同比+13.0%/+57.1%至8.98/1.88億元。
盈利表現亮眼，扣非淨利率上行。24Q1 銷售費用率同比+2.18pct 至17.0%，我們認爲或與廣告費用投放增長有關。24Q1 歸母淨利率同比+3.89pct 至20.6%，主要受益於：1）毛利率提升，2）管理費用率下行（同比-0.83pct），3）投資收益增長（同比+171.4%至0.34 億元）；扣非歸母淨利率同比+1.69pct至17.2%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.54、0.64、0.74 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年25-30 倍PE，對應合理價值區間爲13.62-16.34 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。原材料價格大幅波動，行業競爭加劇等。