1Q24 淨利潤低於我們預期
中國人保公佈1Q24 業績：財險綜合成本率（CoR）同比+2.2ppt 至97.9%，低於我們預期，主要由於凍雨災害影響超過我們預期；壽險新業務價值（NBV）（假設可比口徑）同比+81.6%，符合我們預期；淨利潤同比-23.5%至89.63 億元，低於我們預期，主要由於災害影響下財險賠付超預期及投資表現不及預期。
發展趨勢
壽險NBV 高增。1Q24 公司首年保費（FYP）/長險FYP 分別同比-20.6%/-21.4%。得益於（1）“報行合一”下成本有效壓降、（2）業務結構持續優化（壽險十年期及以上期交保費較去年同期同比增長），壽險新業務價值率顯著提升，NBV（可比口徑）同比+81.6%，增速領先同業。
財險CoR 承壓，承保目標維持不變。1Q24 財險整體/車險/非車險原保險保費收入分別同比+3.8%/+1.9% /+5.0%，略低於行業增速（行業分別同比+5.1%/+2.6%/ +7.1%），增速下降或因高質量發展戰略下公司優化結構（清除高風險低質量業務）。公司一季度CoR 同比+2.2ppt 至97.9%，主要受一季度凍雨災害及疫後常態化下車輛出險率提升影響，不及我們此前預期。公司於業績會上表示仍將維持車險97%/非車險100%左右的承保目標。
人保健康收入及利潤表現穩健。1Q24 健康險FYP/首年年化保費（APE）分別同比+8.9%/ +25.6%。新準則口徑人保健康利潤達15.2 億元。
財險賠付超預期、權益投資表現不佳拖累淨利潤表現。1Q24 公司淨利潤同比-23.5%至89.63 億元，低於我們預期，主要受財險賠付超預期、資本市場波動下權益投資收益下降影響。
盈利預測與估值
我們維持24e/25e EPS 爲0.61 元/0.66 元。當前A/H 股價對應0.9x/0.4x24eP/B。我們維持人保-A/H 跑贏行業評級和目標價6.90 元/3.59 港元，目標價對應1.2x/0.5x 24eP/B，較當前股價有28%/34%的上行空間。
風險
自然災害；車險市場競爭加劇；新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。