1Q24 業績高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入689.78 億元，同比+6.01%；歸母淨利潤47.73億元，同比+20.16%；扣非歸母淨利潤46.40 億元，同比+25.41%。公司業績高於我們預期，主要由於產品結構改善、內部降本增效持續推進，毛利率、費用率同步優化，利潤率改善高於我們預期。
國內盈利持續改善，中高端品牌卡薩帝增長提速：1）奧維數據，1Q24 國內空調、冰箱、洗衣機零售額分別同比+4%/+9%/+10%，大家電展現出較強的需求韌性。2）海爾冰洗優勢持續保持，1Q24 零售額份額線上、線下穩居第一；1Q24 海爾空調收入同比增長超過10%，內銷出貨量市佔率同比+0.6ppt至13%。3）2022~2023 年，卡薩帝處於調整階段，國內消費力波動、洗衣機持續去庫存等多個因素影響下收入增速環比放緩。1Q24 得益於前期持續深化渠道和套系產品佈局，收入同比+14%，已恢復至較好水平。4）中高端佔比提升、產業鏈一體化佈局推進、採購和研發端數字化變革等舉措推動下，1Q24 國內市場毛利率同比提升，經營利潤同比+30%以上。
北美市場仍有壓力，歐洲接力推動海外改善：1）1Q24 惠而浦/伊萊克斯收入同比-3%/-5%；其中北美需求不及預期，二者在北美收入分別同比-8%/-14%，行業價格競爭壓力較大，均價/銷量均下滑。2）1Q24 海爾海外收入同比+4%，在北美市場持續提升份額，我們預計表現優於可比公司。3）海爾在全球發揮研發、採購、供應鏈、物流等協同優勢，產品結構持續優化，其中歐洲業務改善加速，推動1Q24 海外毛利率同比提升，經營利潤同比+10%以上。
費用率優化，經營質量好：1）公司對期間費用率管控嚴格，1Q24 同比優化0.8ppt 至20.6%。受海外市場加息影響，利息費用同比增長2.07 億元。
若剔除這一影響，公司1Q24 經營利潤同比+27%。2）1Q24 經營性淨現金流17.25 億元，同比+27%。
發展趨勢
中長期看：我們認爲，海外市場海爾有望繼續提升份額，歐洲業績有望得到顯著改善，貢獻盈利彈性；中國市場，空調、卡薩帝仍是核心的增長看點。
盈利預測與估值
公司盈利持續改善，我們小幅上調2024 年/2025 年盈利預測2%/4%至191.16/220.09 億元。當前A 股/H 股/D 股對應14.2x/ 11.9x/5.4x 2024eP/E 。A/H/D 股維持跑贏行業評級，由於近期板塊估值上行，上調A/H/D目標價 25%/25%/22%至36.0 元/37.0 港元/1.8 歐元，對應A/H/D 股17.8x/16.3x/6.7x 2024e P/E，上行空間25%/37%/25%。
風險
全球化經營風險；需求波動風險；競爭加劇風險；收購失敗風險。