中國銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對三特索道進行研究併發布了研究報告《經營改善趨勢明確，歷史包袱優化後利潤釋放空間可觀》，本報告對三特索道給出買入評級，當前股價爲15.29元。
三特索道(002159)
核心觀點：
事件：2023年公司實現營收7.2億元/同比+181%，歸母淨利1.3億元/同比+266%，扣非歸母淨利1.4億元/同比+182%。2024年一季度，公司實現營收1.4億/同比-11%，實現歸母淨利0.3億/同比+18%，扣非淨利0.3億/同比-22%。
優質項目業績持續釋放，2023年多個盈利項目表現創歷史新高
2023年是公司經營回歸正軌的首年，旗下景區全年合計接待887萬遊客，較2019同期+36%，創歷史新高。盈利景區項目歸母淨利潤較2019年增長25%，虧損項目則收窄6%。其中，核心景區梵淨山貢獻突出，遊客量/營收/淨利潤較19同期+21%/-18%/+27%；海南猴島遊客營收、淨利創歷史新高，較19同期分別+40%/+23%/+16%；廬山三疊泉項目遊客量、營收、淨利較19同期+21%/+29%/37%；珠海索道項目改造升級後營收、淨利較19年同期+438%/+1255%。
剔除一次性減值影響，2023年盈利能力較2019年大幅改善
受益於成本費用剛性，伴隨客流快速增長，公司2023年毛利率爲62.6%，較2019年同期+5.4pct；銷售/管理費用率各爲4.2%/18.5%，較2019同期-1.7pct/-2.0pct。財務費用同比減少1000萬遠，主要受益於公司加速優化資產負債結構。受益於以上因素，2023年公司淨利率較2019年提升14.1pct至19.6%。若進一步剔除武夷山公司長期股權投資計提減值、崇陽項目計提減值影響，我們估算公司2023年歸母淨利約1.6億元，淨利率約22%，較2019年+16pct。
1Q24各景區仍有亮點，惟核心景區梵淨山客流受天氣影響下滑
1Q24公司華山索道/猴島/珠海景山索道/廬山景區均在高基數上實現較快增長，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景區梵淨山因2-3月天氣狀況不佳，導致閉園時間同比大幅增長，致使1Q24營收同比出現下滑。
投資建議：我們預計公司2024-26年歸母淨利各爲1.7、2.0、2.2億元，對應PE各爲17X/14X/13X。考慮公司當前經營改善趨勢明確，歷史包袱優化將帶來可觀利潤釋放空間，同時中期亦有儲備項目推出驅動持續增長，當前估值低於同業，維持“推薦“評級。
風險提示：自然災害等不可抗力的風險；新項目建設進展低於預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券李振寰研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.54%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.53億，根據現價換算的預測PE爲18.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲23.05。
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