1Q24 業績低於我們預期
1Q24 實現營收27.24 億元，同/環比下滑42.1%/52.9%；歸母淨利潤9.34億元，對應每股盈利0.17 元，同/環比下滑58%/59.6%，低於我們預期。
1Q24 公司營收及淨利潤大幅下滑主要是氯化鉀價格下行及銷量大幅下滑所致。1Q24 公司經營活動現金流淨額13.45 億元，同比增加2.7%。1Q24 氯化鉀產/銷量分別爲112.35/76.43 萬噸；子公司藍科鋰業1Q24 實現碳酸鋰產/銷量0.87/0.99 萬噸，對應實現營業收入7.77 億元，淨利潤2.31 億元。
鉀肥價格及銷量下滑導致公司毛利率同/環比下滑23.4/4.4ppt 至48.7%。
發展趨勢
鉀肥價格已於4 月開始回暖，4 萬噸碳酸鋰產能建設穩步推進。根據百川資訊，目前氯化鉀市場均價2,307 元/噸，相較於1Q24 低點2,178 元/噸回升129 元/噸，但相較去年同期仍同比下降約700 元/噸，主要原因是需求淡季且港口庫存較高導致。往前看，我們認爲化肥需求淡季已過同時港口庫存開始消化，後續向下空間有限，靜待需求復甦。鋰鹽方面，公司子公司藍科鋰業現有3 萬噸碳酸鋰產能已達標達產，根據公告公司已在此基礎上啓動自建4 萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，截至目前，已完成設計優化及前期手續辦理工作，吸附提鋰裝置已進場施工，公司預計有望於2024 年投產，我們看好鋰鹽產能擴張給公司帶來的利潤增量。
現金流充沛，資產負債率持續改善。隨2021 年公司完成不良資產剝離及鉀肥進入景氣期，現金流大幅改善。2021-23 年經營活動現金流淨額分別爲48/175/121 億元，資產負債率從2020 年73.8%下降48.6ppt 至1Q24 的24.05%，明顯改善，1Q24 貨幣資金餘額190.78 億元。向前看，我們認爲公司依託鹽湖資源，主要產品氯化鉀、碳酸鋰成本仍處於行業成本曲線左側，無論週期景氣與否，其充沛現金流有望持續維持，爲公司達到分紅必要條件後進行分紅奠定基礎。
盈利預測與估值
由於鉀肥價格及銷量下行，我們下調2024/25 年盈利預測19%/19%至68.4億元和69.9 億元，當前股價對應2024/25 年13.5/13.2 倍市盈率。下調盈利預測但考慮到公司長期鋰鹽增量，維持“跑贏行業”評級和目標價18.5元不變，對應2024/25 年14.7/14.4 倍市盈率和9%的上行空間。
風險
全球鉀肥價格大幅下滑，鋰鹽價格大幅下滑。