高基數下Q1 業績表現承壓，自營收入波動較大。興業證券公佈2023 年年報與2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入/歸母淨利潤106.27/19.64億元，同比-0.3%/-26%。24Q1，公司實現營業收入/歸母淨利潤23.77/3.28億元，同比-43%/-60%；加權平均ROE 爲0.56%，同比-1.01pct。2023 年公司經紀、信用、自營、投行、資管淨收入佔主營業務收入比重爲38%/31%/10%/18%/3%；24Q1 公司經紀、信用、自營、投行、資管淨收入佔主營業務收入比重爲38%/23%/27%/9%/3%。截至24Q1，公司槓桿水平3.45X，較23 年末-0.28x。
手續費類業務受市場景氣下行影響整體回落。1）經紀：2023/24Q1 公司分別實現經紀業務收入22.53/4.67 億元，同比-18.2%/-23.4%。23 年公司股基交易額6.7 萬億元，市佔率yoy-0.08pct 至1.39%。2）資管：2023/24Q1公司分別實現資管業務收入1.48/0.36 億元，同比-7.8%/+9.6%。截至24Q1,南方基金/興全基金期末非貨基5380/2725 億元，較23 年末+10%/-1%。3）投行：2023/24Q1 公司分別實現投行業務收入10.44/1.16 億元，同比+9%/-69%。
24Q1 金融投資資產規模有所回調，兩融市佔率保持穩健。1）自營：
2023/24Q1 公司分別實現自營收入6.0/3.29 億元，同比+57%/-68%，公司金融投資資產較23 年末-2.68%至1237 億元。2）信用：2023/24Q1 公司信用業務收入18.2/2.78 億元，同比-5.3/-44.2%。截至24Q1，公司融出資金283 億元，兩融市佔率1.84%，較上年末+0.02pct。
投資建議：投資+資管是公司業務特色，協同持續深化助力公司長期發展。
隨着資本市場景氣度逐步修復，公司各業務有望迎來邊際改善。預計24E 歸母淨利潤同比+11%至21.9 億元，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險、市場大幅波動、經營及業務風險。