1Q24 業績略低於我們預期
公司1Q24 營業收入/撥備前利潤/淨利潤同比-3.0%/-5.2%/-2.8%，淨利息收入降幅超預期導致業績略低於預期。
發展趨勢
營收利潤增速有所下降。1Q24 公司營業收入/撥備前利潤/淨利潤同比增速較2023 年下降9.4ppt/8.5ppt/6.9ppt，營收承壓主要由於：1）利息淨收入同比下降3.9%，環比2023 年下降5.5ppt，主要由於息差下降及資產增速小幅放緩；2）淨手續費收入同比下降4.6%，環比2023 年下降9.9ppt；3）其他非息收入同比增長3.8%，較2023 年下降47.5ppt，主要由於公允價值變動收益及匯兌損益拖累。
信貸投放增速略降。公司1Q24 貸款/總資產分別同比增長12.4%/10.8%，較2023 年小幅下降1.3ppt/1.5ppt，仍保持較高增速。投向上看，我們預計普惠小微、戰略性新興產業、製造業、科創、綠色等領域仍爲重點投向。
息差壓力有所顯現。1Q24 公司淨息差1.44%，較2023 年下降15bp。公司單季模擬淨息差（期初期末餘額）較4Q23 下降5bp，其中單季生息資產收益率下降10bp，我們認爲主要由於貸款重定價、去年存量按揭利率及今年LPR 下調影響；單季付息負債成本率下降5bp，主要受益於前期存款掛牌利率下調。另一方面，我們認爲去年同期外幣資產息差高基數也可能對息差有所拖累。向前看，海外降息節奏推遲有望穩定資產收益率和息差。
資本充足率提升，中期分紅落地有助提升股息吸引力。1Q24 公司核心一級資本充足率12.02%，較2023 年上升39bp，爲過去十年以來的最高水平，主要得益於資本新規落地。公司公告中期分紅議案已通過董事會表決，年中股息總額佔半年歸母淨利潤比重不高於30%，公司2023 年分紅對應A 股/H 股股息率分別爲5.2%/7.2%，中期分紅落地後股息價值更爲顯著。
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盈利預測與估值
由於營收承壓，下調2024 年/2025 年淨利潤-2.4%/-6.6%至2285 億元/2298 億元。當前A 股股價對應2024 年/2025 年0.6 倍/0.5 倍P/B，H 股股價對應2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍P/B。維持A 股目標價於5.64 元不變，對應0.7 倍 2024 年 P/B 和0.6 倍 2025 年P/B，較當前股價有23.5%的上行空間，維持跑贏行業評級。維持H 股目標價於3.90 港元不變，對應0.4 倍2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B，較當前股價有7.5%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
境內外宏觀經濟不確定性；房地產及地方融資平台風險。