開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,駱揚近期對晨光股份進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：2024Q1業績符合預期，零售大店及線上渠道增速靚眼》，本報告對晨光股份給出買入評級，當前股價爲35.37元。
晨光股份(603899)
2024Q1業績符合預期，零售大店及線上渠道增速靚眼，維持“買入”評級公司2024Q1實現營業收入54.9億元（同比+12.4%，下同），歸母淨利潤3.8億元（+13.9%），扣非淨利潤3.3億元（+11.1%）。公司2024Q1營收業績保持穩定增長，其中零售大店&線上渠道維持較高增速，我們維持2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤爲18.34/21.15/24.34億元，對應EPS爲1.98/2.28/2.63元，當前股價對應PE爲17.8/15.4/13.4倍，我們繼續看好公司新五年戰略穩步發展，傳統主業持續增長，盈利能力持續改善，維持“買入”評級。
盈利能力：毛淨利率維持穩定，期間費用管控良好
公司2024Q1毛利率20.2%（+0.5pct），期間費用率爲12.0%（+0.2pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比分別+0.4/0.0/-0.1/-0.1pct，綜合影響下2024Q1銷售淨利率爲7.4%（-0.1pct）。2024Q1公司經營性現金流爲0.68億元（-49.7%），降幅較爲明顯主系報告期內公司向上遊供應商支付貨款增多所致。我們看好2024年隨着公司零售大店及線上渠道等高毛利渠道佔比提升，從而帶動公司毛利率持續改善，費用控制及降本增效下帶動淨利率持續改善。
收入拆分：零售大店及線上渠道增速靚眼，辦公直供業務短期承壓
按產品拆分來看，2024Q1公司書寫工具/學生文具/辦公用品/辦公直銷業務分別收入5.6/8.5/9.0/29.5億元。分別同比+15.7%/+17.1%/+6.4%/+11.6%。按業務模式來看，我們預計公司2024Q1傳統核心業務維持穩健增長態勢，其中晨光科技（線上渠道）收入2.5億元（+32.7%），看好公司差異化策略下穩紮天貓、京東等傳統渠道，開拓抖音等新興渠道；2024Q1公司辦公直銷業務（科力普）收入29.5億元（+11.6%），短期增速有所承壓，我們預計後續隨着經濟環境回暖收入增速有望逐步回升；2024Q1公司零售大店業務收入3.7億元（+23.5%），其中九木雜物社收入3.5億元（+25.1%），截至2024年3月31日，公司九木雜物社門店數量達639家，同比2023年末增加21家，我們看好零售大店業務在拓店加速及店效回升下，2024年收入業績均將保持較高增速。
風險提示：新業務拓展不及預期，新品推廣不及預期，行業競爭加劇，財務摘要和估值指標
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司王傑睿研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.54%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利18.41億，根據現價換算的預測PE爲17.68。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級24家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲50.65。
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