中泰證券股份有限公司戴志鋒,鄧美君,喬丹近期對興業銀行進行研究併發布了研究報告《詳解興業銀行2023年報&2024一季報：一季度營收增速轉正、同比+4.4%》，本報告對興業銀行給出增持評級，當前股價爲16.8元。
興業銀行(601166)
投資要點
一季報綜述：1季度營收增速轉正：2024年1季度營收累計同比增速較去年四季度提高9.7個百分點至4.4%，各細項收入均有改善。淨利息收入同比增長5.1%，去年1季度息差環比降幅較深、有一定的低基數，今年一季度在負債端的緩釋下息差降幅不大；手續費負增有所收斂；疊加債牛、投資收益錄得較好收益。撥備計提力度不減，淨利潤負增3.1%。
淨利息收入：Q1淨利息收入環比-0.7%，1季度單季年化淨息差環比下降5bp，相較於去年同期降幅收窄。單季年化息差1.62%，環比下降5bp，主要是資產端下行拖累，但相較於去年同期18bp的降幅有所收窄。負債端貢獻開始起來。資產端收益率環比下行13bp至3.86%，1季度受重定價等因素影響貸款收益率有所下行。負債端付息率環比下行6bp至2.26%，對息差的下降有一定的緩釋作用，預計是存款利率的調降逐步開始起作用。
資產負債增速及結構：信貸佔比提升，基建類貸款是主要支撐。1）信貸：總量上，興業銀行2023全年新增信貸投放4780.5億，2022年全年新增5547億；2024年一季度單季投放規模爲863.3億，貸款佔比生息資產比重環比上升0.4%至54.6%。從投放結構來看，一季度投放以對公端爲主，對公/個人/票據貸款分別投放2171.5/-299.7/-1008.6億元，佔生息資產比重別變化+1.9%/-0.4%/-1.1%至33.3%/19.2%和2.1%。結構上，對公信貸新增佔比較2022年大幅提高38.1個百分點至111.6%，主要是由於公司大幅提高了基建類貸款的信貸投放。2023年基建類貸款保持了較高的增長，新增基建類貸款佔總新增貸款的比重爲49.7%，較年初佔比提升20.6pct，是對公新增的主要力量。2）存款：總量上，興業銀行2023全年新增存款4000.9億，較2022年下降6.1%，2024年一季度減少332.8億，佔計息負債比重下降0.6個百分點至55.9%。結構上，興業銀行活期存款佔比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4%，增速超過定期存款，佔比總存款比例環比提升1.8%至37.8%。
資產質量：不良率保持穩定，撥備進一步增厚。1、不良維度——不良率保持穩定。1Q24興業銀行不良率1.07%，環比持平，累計年化不良淨生成率下降29bp至1.06%。未來不良壓力方面，關注類貸款佔比1.70%，環比小幅提升15bp。2、逾期維度——逾期率繼續下降。2023年末逾期率較年初下行7bp至1.36%，繼續保持下行態勢。3、撥備維度——撥備進一步增厚。1Q24撥備覆蓋率環比提升0.3個百分點至245.51%；撥貸比爲2.63%，環比持平。
投資建議：公司2024E、2025E PB0.45X/0.41X；PE4.56X/4.57X，公司基本面穩健，未來“商行+投行”戰略下，表內淨利息收入維持平穩增長，表外在直接融資發展的大背景下中收增長有望打開空間。公司高ROE低估值，低估值沒有包含公司轉型升級的期權，建議積極關注管理層的轉型推動。我們維持“增持”評級，建議關注。
注：根據公司年報及相關宏觀數據，我們相應調整貸款收益率、手續費淨收入、信用成本等相關假設，盈利預測調整至2024E/2025E營業收入2144.0/2143.0億（原值2242.0/2387.0億），淨利潤747.7/747.6億（原值913.85/970.53億）。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期、研報信息更新不及時。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券邱冠華研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達87.58%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利771.39億，根據現價換算的預測PE爲4.77。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲22.13。
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