太平洋證券股份有限公司郭夢婕近期對貴州茅台進行研究併發布了研究報告《收入略超預期，一季度順利實現開門紅》，本報告對貴州茅台給出買入評級，認爲其目標價位爲2025.50元，當前股價爲1720.9元，預期上漲幅度爲17.7%。
貴州茅台(600519)
事件：貴州茅台發佈2024年一季報，2024Q1實現營收464.85億元，同比+18.04%，歸母淨利潤240.65億元，同比+15.73%，扣非歸母淨利潤240.51億元，同比+15.73%。
公司業績表現穩健，經銷渠道增長亮眼。公司一季度收入端略超預期，開門紅表現穩健。分產品看，2024Q1公司茅台酒/系列酒分別實現營收397.07/59.36億元，同比+17.7%/+18.4%，茅台酒受益於飛天提價以及非標產品放量實現穩步增長，今年一季度飛天茅台投放比例較往年略有提升，同時在100毫升和精品、散花飛天等非標品投放力度有所加大。系列酒因產能增加放量增長明顯，部分系列酒亦有提價貢獻，根據渠道調研，公司3月針對1935維穩價盤有所控貨。分渠道看，2024Q1公司直銷/批發渠道分別實現收入193.19/263.24億元，同比+8.5%/+25.8%，直銷佔比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台實現53.4億元，同比+9.0%，經銷渠道增長較快主因飛天提價疊加投放量有所增加。經銷商國內/國外分別達2083/105個，報告期內淨增加-1/0個。
稅率上漲，淨利率略有下滑。2024Q1公司毛利率爲92.61%，同比+0.01pct。2024Q1稅金及附加/銷售/管理/研發/財務費用率分別爲
0.67/0/+0.02pct，稅金及附加率上漲預計主因消費稅影響，其在生產端徵收，可能會與銷售環節錯配，預計全年將保持穩定。銷售費用率略有提升系公司加大營銷和市場費用投放。2024Q1淨利率爲54.36%，同比-1.18pct。2024Q1公司經營性現金流淨額爲91.87億元，同比+75.17%。2024Q1合同負債爲95.23億元，同比/環比+11.93/-46.03億元，蓄水池較爲充足。公司2024年展望積極，目標實現營業總收入增長15%左右，完成固定資產投資61.79億元。茅台酒方面，飛天於2023年11月1日提價20%，或將直接貢獻約5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量預計將達到4.5萬噸，同比增長約7%，其中增量主要由非標和新品貢獻。系列酒方面，預計2024年投放量將達3.5萬噸，同比增長約12%，兩款大單品醬香經典和金王子酒分別提價10元和20元。同時公司推出定價約600元的漢醬新品，今年1935目標積極，將進一步推升系列酒的產品結構。在產能逐漸釋放的背景下或將延續量價齊升態勢，公司業績增長抓手充足。
投資建議：考慮到茅台酒提價以及系列酒產能增加步入放量週期，預計2024-2026年EPS分別爲69.75/81.02/92.94元，對應PE分別爲25x/21x/18x，按照2025年業績給予25倍，目標價2025.50元，給予“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟承壓、結構升級不及預期、行業競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券張立研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達93.48%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利870.14億，根據現價換算的預測PE爲24.6。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有52家機構給出評級，買入評級48家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲2175.47。
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