24Q1 营收/归母净利同比+0.5%/+2.0%，维持A/H“买入”评级

公司24Q1 年实现营收/归母净利/扣非归母净利2749/60.3/57.8 亿元，同比+0.5%/+2.0%/+2.0%，归母净利基本符合我们的预期（60.85 亿元）。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为274/287/297 亿元。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值5/3xPE，考虑到公司新任管理层聚焦提质增效，经营质量有望改善，认可给予A 股/H 股24 年5/3xPE，维持A 股目标价10.09 元，调整H 股目标价至6.67 港元（前值6.68 港元），均维持“买入”评级。

毛利率同比提升，带动归母净利率小幅改善

24Q1 公司整体毛利率为7.8%，同比+0.02pct，期间费用率为4.2%，同比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.56%/2.13%/1.03%/0.51%，同比-0.03/+0.07/-0.04/+0.10pct，财务费用同比增长24%，主要系24Q1 末短期借款/长期借款分别为1205/1755 亿元，同比增加306/268 亿元，导致利息费用同比增加3.11 亿元。减值支出占营收比例同比-0.05pct 至0.17%，综合影响下，24Q1 归母净利率为2.19%，同比+0.03pct。

Q1 支付节奏错配，现金流短期流出增加

24Q1 末公司有息负债率/ 资产负债率分别为23.4%/75.6% ， 同比+3.38/+0.09pct，较23 年末+3.03/+0.66pct。24Q1 年公司经营活动现金流净额-466 亿元，同比多流出74 亿元，收现比为105%，同比-1.24pct，付现比为120%，同比+1.29pct。24Q1 末公司应收票据及应收账款1808 亿元，合同资产3004 亿元， 合同负债1465 亿元， 较23 年末分别+217.5/+86.0/-37.3 亿元；应付票据及应付账款5288 亿元，预付款项263亿元，较23 年末分别-162.5/+45.8 亿元。

24Q1 新签订单同比+2.1%，绿色环保等新兴业务高增长24Q1 公司新签订单 5507 亿元，同比+2.1%，分业务看，工程承包、投资运营、绿色环保等基础设施建设项目合计占新签合同总额比重87.92%，分别新签4101/464/277 亿元，同比+3.12%/+6.65%/+36.7%，其中细分领域看，房建、矿山开采、水利水运、电力工程同比增长均超过40%，其余板块同比下滑。分地区看，境内业务新签5167 亿元，同比+1.46%，境外业务新签339 亿元，同比+11.85%。

风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期