24Q1 營收/歸母淨利同比+0.5%/+2.0%，維持A/H“買入”評級
公司24Q1 年實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利2749/60.3/57.8 億元，同比+0.5%/+2.0%/+2.0%，歸母淨利基本符合我們的預期（60.85 億元）。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲274/287/297 億元。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值5/3xPE，考慮到公司新任管理層聚焦提質增效，經營質量有望改善，認可給予A 股/H 股24 年5/3xPE，維持A 股目標價10.09 元，調整H 股目標價至6.67 港元（前值6.68 港元），均維持“買入”評級。
毛利率同比提升，帶動歸母淨利率小幅改善
24Q1 公司整體毛利率爲7.8%，同比+0.02pct，期間費用率爲4.2%，同比+0.09pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲0.56%/2.13%/1.03%/0.51%，同比-0.03/+0.07/-0.04/+0.10pct，財務費用同比增長24%，主要系24Q1 末短期借款/長期借款分別爲1205/1755 億元，同比增加306/268 億元，導致利息費用同比增加3.11 億元。減值支出佔營收比例同比-0.05pct 至0.17%，綜合影響下，24Q1 歸母淨利率爲2.19%，同比+0.03pct。
Q1 支付節奏錯配，現金流短期流出增加
24Q1 末公司有息負債率/ 資產負債率分別爲23.4%/75.6% ， 同比+3.38/+0.09pct，較23 年末+3.03/+0.66pct。24Q1 年公司經營活動現金流淨額-466 億元，同比多流出74 億元，收現比爲105%，同比-1.24pct，付現比爲120%，同比+1.29pct。24Q1 末公司應收票據及應收賬款1808 億元，合同資產3004 億元， 合同負債1465 億元， 較23 年末分別+217.5/+86.0/-37.3 億元；應付票據及應付賬款5288 億元，預付款項263億元，較23 年末分別-162.5/+45.8 億元。
24Q1 新簽訂單同比+2.1%，綠色環保等新興業務高增長24Q1 公司新簽訂單 5507 億元，同比+2.1%，分業務看，工程承包、投資運營、綠色環保等基礎設施建設項目合計佔新籤合同總額比重87.92%，分別新籤4101/464/277 億元，同比+3.12%/+6.65%/+36.7%，其中細分領域看，房建、礦山開採、水利水運、電力工程同比增長均超過40%，其餘板塊同比下滑。分地區看，境內業務新籤5167 億元，同比+1.46%，境外業務新籤339 億元，同比+11.85%。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復低於預期，毛利率提升不及預期