事件：
4 月27 日，派林生物發佈2023 年年報和2024 年一季報。公司2023 全年實現營收23.29 億元（-3.18%）、歸母淨利潤6.12 億元（+4.25%）、扣非歸母淨利潤5.65 億元（+9.08%）。2024 年一季度，公司實現營收4.36 億元（+67%）、歸母淨利潤1.22 億元（+116.31%）、扣非歸母淨利潤1.08 億元（+196.98%）。公司業績符合預期，2024Q1業績高增長，在採漿快速增長保障下，2024 年全年業績有望實現高增長。
2023 年採漿量超1200 噸，2024 年產品端有望快速放量：
2023Q4 公司實現營收9.64 億元（+4.63%）、歸母淨利潤2.86 億元（+20.34%）。2023 下半年，公司血漿供應短缺問題得以改善，產品端恢復良好增長，2024Q1 延續快速增長態勢，靜丙等血製品需求端持續旺盛。2023 年，派斯菲科下屬龍江、甘南、巴彥和慶安漿站陸續獲證開採，德源供漿恢復正常，新老漿站共同發力下，2023 全年採漿量同比大幅增長，超過1200 噸，爲2024 年產品端的增長奠定堅實基礎。公司目前共有漿站38 家，位於行業第三。截至2024.4.27，公司38 家漿站中有34 家漿站在採，剩餘4 家漿站處於建成待驗收階段。
隨着派斯菲科建成漿站的驗收開採以及德源漿站供漿能力的持續提升，公司2024 年採漿量有望延續高增長。新漿站方面，公司有望在陝煤助力下在其他省份漿站實現漿站佈局開拓，爲長期增長蓄積動能。
提質增效持續推進，盈利能力具備良好提升空間：
2023 年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別爲12.26%（-4.35pp），7.74%(+0.86pp)、3.42%（+0.29pp）和-2.47%(-0.17pp);銷售淨利率達26.26%（+1.82pp）。陝煤入主後公司經營管理方面逐步提質增效，期間費用控制良好，盈利能力有望持續提升。研發方面，公司在研產品進度較快的數量超過10 個，纖維蛋白原正在開展臨床試驗數據和註冊現場覈查，新一代靜丙的研究工作持續推進。隨着公司在研管線的推進、產品陸續上市和工藝技術的改進，公司噸漿利潤具備良好提升空間。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.8/9.4/11.0 億元，對應EPS 分別爲1.07/1.29/1.50 元，當前股價對應PE 分別爲27.96/23.22/19.93 倍，持續推薦，給予“買入”評級。
風險提示：
採漿量不及預期風險；產品銷售不及預期風險；新品上市不及預期風險。