減值繼續影響利潤,商業收入穩健增長
公司4 月29 日發佈季報，2024Q1 實現營收143.6 億元（YOY-11.7%），歸母淨利2.3 億元（YOY-65.5%），EPS0.10 元。我們維持公司2024-2026年EPS 分別爲0.33/0.34/0.36 元的盈利預測。我們預計公司24 年BVPS爲26.96 元，可比公司24 年Wind 一致預期PB 均值爲0.4 倍，給予公司24 年0.4 倍PB，維持目標價10.78 元，維持“增持”評級。
減值以及合作項目虧損影響歸母淨利，開發銷售收縮期內公司結算收入減少，導致營收小幅下滑。但因商業運營板塊收入佔比提升，因此綜合毛利率同比還有所改善，同比+3.2pct 至24.7%。因期間費用相對剛性，公司銷售/管理費用率合計同比+1pct，財務費用同比也增加0.8億。此外，因房價下行趨勢尚未扭轉，公司計提2.1 億減值準備，影響歸母淨利1.6 億。疊加合作項目出現虧損，導致歸母淨利出現下滑。銷售方面，期內公司地產銷售面積165 萬方， 銷售額119 億元， 同比分別-34.4%/-44.4%。期內緊抓現金流，未進行擴儲。從24 年計劃來看，計劃竣工面積較23 年實際竣工下降32.6%，預計今年結算收入仍將進一步收縮。
商業收入持續增長，24 年目標收入完成率逾24%商業運營板塊收入維持增長。2024Q1 商業運營總收入達30.39 億元，同比+20.3%，公司全年計劃商業運營總收入同比+17.6%至125 億，Q1 目標完成率已達24.3%。持有物業平均出租率96.9%，較2023 年末進一步改善0.4pct。充沛的持有商業物業不僅帶來穩定的現金流，還爲融資渠道的穩定性增加砝碼，此外，隨着消費基礎設施REITs 啓航，持有物業有望提升公司資產變現能力。
財務壓力較2023 年末略有改善，積極藉助相關融資支持政策改善現金流整體有息負債規模維持在2023 年末水平。扣預資產負債率在2023 年末基礎上進一步下降0.3pct，現金短債比則提升了6.0pct，整體而言現金流壓力略有改善。根據Wind 統計，公司存量公開債務總額約223 億，其中24Q2-Q4到期額分別爲9.6/18/32.4 億元，合計約60 億，償債高峰在12 月。公司表示，將充分藉助《關於做好經營性物業貸款管理的通知》以及融資白名單的相關政策，進一步改善資金結構。充沛的持有物業提升公司抗風險能力，維持“增持”評級。
風險提示：行業銷售下行風險，房企信用風險。