事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現收入39.25 億元，同比增長4.67%，歸母淨利潤3.33 億元，同比下降23.59%，扣非歸母淨利潤2.35 億元，同比下降25.79%；其中四季度單季實現收入10.15 億元，同比增長7.16%，歸母淨利潤0.55 億元，同比下降58.36%。2024Q1 實現收入9.66億元，同比下降4.55%，歸母淨利潤0.25 億元，同比下降81.43%。
氨綸價格承壓，拖累24Q1 業績。2023 年公司各產品產量均實現較大增長，芳綸產品隨着產能逐步釋放，利潤穩步提升，但由於氨綸價格低迷疊加公司新產能投放較多，利潤受到擠壓，芳綸業務的增長不足以彌補氨綸業務的下滑，導致利潤有所下降。2023 年公司芳綸業務實現收入24.06 億元，yoy+12.64%，毛利率40.82%，yoy +0.36 pct，產量1.89 萬噸，銷量1.72 萬噸；氨綸業務實現收入14.89 億元，yoy -6.96%，毛利率-3%，yoy -3.16 pct，產量6.32 萬噸，銷量5.16 萬噸。同時公司完善全球營銷網絡佈局，實現海外銷售收入9.07 億元，yoy +13.35%，毛利率39.45%，yoy +2.64 pct。2024Q1公司業績同比下滑，主要系氨綸產品受市場行情等因素影響，盈利大幅下降。
24Q1 氨綸價格略有下滑，公司氨綸實施新舊動能切換。據化纖信息網統計，2023 年全球氨綸產能163 萬噸，國內產能約123 萬噸，同比增長13%，因行業產能擴張加速，行業呈供過於求狀態，氨綸價格持續低位震盪。據百川盈孚，23Q4、24Q1 氨綸市場均價分別爲3.04、2.87 萬元/噸，目前氨綸40D市場均價爲2.75 萬元/噸，行業盈利情況不佳，多數企業處於虧損狀態。因2024 年行業仍處於擴產高峰（年內新增產能約30 萬噸），預計氨綸價格短期或維持底部震盪。2023 年公司推進新項目建設，實施新舊動能轉換，成本有所降低，截至2023 年底公司氨綸有效產能約7 萬噸，但由於新產能集中投放，新產線調試期過長，疊加氨綸價格低迷，氨綸業務出現較大虧損。預計隨着公司產線調試完成，開工率提升，單噸成本將持續下降，盈利能力將有所修復。
芳綸價格有所下行，長期市場需求向好。2023 年芳綸全球名義產能約15-16萬噸，同比增長約10%，全球需求約12-13 萬噸，同比增長約11%，公司芳綸產能約2.6 萬噸，居全球第三位。間位芳綸方面，防護領域央國企等開始逐步配備阻燃防護服，但中小企業聚集的化工園區推進相對緩慢，疊加當年招標採購活動減少，國內防護領域需求有所減弱；工業過濾方面受水泥、鋼鐵、築路等行業需求乏力影響，價格競爭加劇，產品定價有所調整。對位芳綸方面，信息通信基建需求開始減弱，歐盟對中國光纜的反傾銷措施持續發酵以及地緣政治衝突等因素對需求產生不利影響，同時國際龍頭逐步恢復供應，於23H2 開始採取相對激進的競爭策略，導致價格下跌。但長期來看，隨着個體防護裝備配備標準的升級以及新能源汽車、工商業儲能、商業航空、通用航空、軌道交通等領域的持續發展，芳綸應用場景將不斷擴寬，市場需求將不斷增長。
增量業務順利推進，打造新的利潤增長極。增量業務方面，1）智能纖維：公司萊特美智能纖維多個產品已實現批量化銷售，4 月全球首個纖維鋰電池中試線建成投產，循環性能、倍率性能和能量密度等指標達到商用水平，計劃2024 年正式投放市場。2）綠色印染：公司Ecody@纖維綠色化處理項目於2023Q4建成投產，主要在市場推廣、產品測試階段。3）芳綸隔膜：芳綸隔膜項目已通過多家電池客戶的現場審核，同時在動力電池、戶儲電池、低溫電池、半固態電池等項目中取得較好的進展，部分客戶實現了小批量訂單，新的車間和產線已在施工建設之中。
維持 “增持”投資評級。基於氨綸價格低迷拖累業績，下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.8、5.9、7.0 億元，EPS 分別爲0.56、0.68、0.81 元，當前股價對應PE 分別爲20.0、16.4、13.8 倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：產品價格大幅下滑、原材料價格大幅下滑、新產能投產不及預期。