2023 年收入利潤雙增長，2024Q1 業績表現亮眼，維持“買入”評級2023 年公司實現營收36.5 億元（同比+2.6%，下同），歸母淨利潤爲2.92 億元（+5.4%），扣非歸母淨利2.34 億元（+22.2%）。2024Q1 營收6.4 億元（+11.4%），歸母淨利0.4 億元（+11.2%），扣非歸母淨利0.1 億元（+8.2%），單季度營收及業績表現亮眼。考慮到房地產銷售仍有不確定性，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤3.29/3.86/4.39 億元（2024-2025 年原爲4.49/5.54 億元），對應EPS 爲2.13/2.50/2.85 元，當前股價對應PE 爲9.7/8.3/7.3 倍，繼續看好公司多品類、多渠道拓展打開成長空間，2024年穩步成長可期，維持“買入”評級。
收入拆分：衣櫃、木門品類齊發力，海外渠道表現亮眼分品類看，2023 年公司廚櫃/衣櫃/木門收入分別爲22.3 億元/10.4 億元/2.5 億元，分別同比變動-5.55%/+8.65%/+64.97%，毛利率分別爲29.22%/29.70%/7.22%，分別同比變動-0.02/+0.53/+0.03pct，廚櫃在行業競爭加劇下略下滑，衣櫃和木門表現出較好的成長性。分渠道看，2023 年大宗/經銷/直營/境外渠道收入分別爲12.8/18.8/1.0/2.7 億元，分別同比變動-0.29%/+2.58%/-24.05%/+16.92%，毛利率分別爲15.41%/35.40%/51.29%/24.65%，分別同比變動+0.80/-0.63/-18.00/+4.70pct，境外渠道持續開拓，收入增速表現亮眼。
盈利能力：毛利率保持穩定，費用端控制平穩2023 年公司整體毛利率29.6%（+0.1pct），受益於原材料成本下行+降本增效，公司毛利率表現平穩；期間費用率22.8%（+0.6pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲+12.0%/+4.7%/+6.2%/-0.1%，分別同比-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct，其中研發費用率上升主要系公司拓展新品類、加大新品類研發投入。綜合影響下，2023年公司銷售淨利率爲7.9%（+0.3pct）。分季度看，2024Q1 公司毛利率28.0%（-1.1pct）；期間費用率爲25.2%（-1.4pct）。綜合影響下，公司銷售淨利率爲5.4%（0.0pct），扣非淨利率2.2%（-0.1pct）。現金流方面，2023 年公司經營現金流淨額爲6.44 億元（+160.83），主要系銷售訂單增長及公司優化供應商採購管理。
公司亮點：國內多品類+多渠道穩步發展，海外佈局未來可期國內方面，公司零售渠道以“140 戰略”爲抓手，持續招商建店、深挖營銷/家裝/拎包/局改四大細分渠道差異，賦能經銷商；精裝渠道將繼續以風險防控爲前提，拓展優質地產商合作。海外方面，公司確定了差異化的業務發展模式和生產交付保障邏輯，開啓了國際化發展的新階段。展望渠道發展，公司將以泰國製造基地爲交付核心，北美、東南亞、澳洲等爲主要目標市場，構築本土供應鏈和海外市場供產銷一體化循環，推動渠道快速擴張。
風險提示：市場競爭加劇；原材料及人力成本上升、渠道擴張不及預期。