1Q24 收入利潤穩健，維持買入評級
公司4/29 發佈24 年一季報，實現營收79.8 億元（-11.0%yoy），歸母淨利潤19.4 億元（-10.4%yoy），扣非淨利潤20.3 億元（+7.3%yoy），經調整non-IFRS 歸母淨利潤19.1 億元（-18.3%yoy），1Q24 收入下滑主因1Q23有新冠大訂單貢獻收入，基數較高（扣除大訂單後，1Q24 常規業務收入-1.6%yoy），扣非增速偏離歸母增速主因1Q24 確認套期保值外的公允價值變動損益及處置損益-1.82 億元（vs 1Q23 2.28 億元）。我們預計24 年常規業務收入增速2.7-8.6%，但同時考慮到公司經營效率不斷提升，維持公司24-26 年歸母淨利潤99.96/133.00/168.83 億元，分部估值法下給予A/H 股目標價82.82 元/85.94 港幣（前值82.16 元/77.11 港幣）。
WuXi Chemistry：常規業務穩健，TIDES 業務打開第二成長曲線1Q24 WuXi Chemistry 實收入55.63 億元（-13.53%yoy，扣新冠收入-0.6%yoy），經調整non-IFRS 毛利率43.3%（-1.6pp yoy），其中CDMO 40.0億元（扣新冠+1.2%yoy）。我們認爲板塊24 年收入有望持平，主因：1）打造CRDMO 大平台，1Q24 新增11 個臨床3 期和商業化項目；2）加強新分子能力建設：1Q24 新分子業務（TIDES）收入7.8 億元（43.1%yoy），在手訂單+110%yoy，服務客戶146 個（+30%yoy），服務數量276 個（+43%yoy）。伴隨1M24 常州和泰興基地新產能投入使用，多肽固相合成反應釜體積由2 萬升增至3.2 萬升，我們預計24 年TIDES 收入維持高增長。
增長基石：WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU1）WuXi Testing：1Q24 實現收入14.91 億元，+2.60%yoy，經調整non-IFRS毛利率35.6%（-0.7pp yoy），我們預期24 年收入維持穩定；2）WuXi Biology：
1Q24 收入5.61 億元，-2.81%yoy，經調整non-IFRS 毛利率38.5%（-3.0ppyoy），新分子業務佔比提升（新分子業務佔比：1Q24 29.2% vs 23 年27.5%vs 22 年22.5% vs 21 年14.6%），我們預期24 年板塊收入基本穩定；3）1Q24 實現收入2.80 億元，-13.63%yoy，經調整non-IFRS 毛利率-32.8%，毛利較低主因高毛利項目已於23 年完成；且新增商業化項目2M24 獲批，公司提前儲備生產和質量控制人員，我們預期板塊全年收入穩中有增。
2024 年H 股獎勵信託計劃，釋放內在價值
公司同日公告2024 年H 股獎勵信託計劃，核心內容：1）獎勵池：金額不超過20 億港元；2）授予條件：24 年營收達到383 億元（基本授予條件）和24 年營收達到405 億元（附加授予條件），若只達成基本授予條件，最多隻能利用計劃上限的一半授予獎勵；3）歸屬期：分四期歸屬（每期25%），28 年底前執行完畢；4）獎勵範圍：廣泛激勵，包括中層、技術骨幹等。
風險提示：海外疫情持續，市場競爭加劇，無法保護自身知識產權。