2023 年年報符合預期，1Q24 業績超預期
公司2023 年收入406.8 億元，同比+110.4%；歸母淨利潤115.5 億元，同比扭虧，業績符合我們和市場預期。
1Q24 公司實現收入101.1 億元，同比+13.1%，相比1Q19+26.2%；歸母淨利潤29.6 億元，同比+33.1%，相比1Q19 +25.2%，業績超我們和市場預期，我們認爲業績超預期的原因在於：1）京滬跨線車開行超預期，2）京福安徽大幅減虧接近盈虧平衡點。
發展趨勢
京滬路網業務表現亮眼。1）路網業務：公司2023 年實現跨線列車運行里程約9204.4 萬列公里，同比+66.2%，高於2019 年16.5%；公司路網業務2023 年實現收入242.2 億元，同比+74.6%。我們認爲跨線車路網業務2024 年或仍延續同比高增的態勢；2）旅客運輸業務：2023 年本線列車運送旅客5325.2 萬人次，同比+209.1%，基本持平於2019 年；公司2023 年旅客運輸收入約160.8 億元，同比+215.6%，同比2019 年+2.8%。
1Q24 京福安徽大幅減虧，接近盈虧平衡點。公司公告京福安徽2023 年虧損約9.7 億元，給公司貢獻6.3 億元的虧損；而根據1Q24 少數股東權益，我們測算京福安徽1Q24 實現虧損約4600 萬元，同比減虧約2 億元，已經接近盈虧平衡點。
現金流大幅改善，有息負債下行帶動財務成本降低。2023 年公司實現經營性現金流210.8 億元，同比大幅改善同時創歷史新高，另外公司2023 年淨償還負債約91.3 億元，公司2023 年利息支出同比下降16.4%，1Q24 利息支出同比下降19.5%。公司1Q24 資產負債率24.7%，較1Q23 下降3.4ppt。
盈利預測與估值
由於考慮到路網業務和京福安徽均表現亮眼，且現金流大幅改善，我們上調2024 年盈利預測9.1%至143.0 億元，同比增長23.9%，同時引入2025 年盈利162.7 億元，同比增長13.8%。當前股價對應2024/25 年市盈率爲17.6x/15.4x，維持跑贏行業評級和目標價6.14 元/股，目標價對應2024/25年市盈率爲21.1x 和18.5x，較當前股價有19.9%的上行空間。
風險
複雜天氣導致出行低於預期，京福安徽路網業務低於預期。