事件：4月29日 ，招商銀行披露 2024 年一季報：2024Q1 歸母淨利潤同比-1.96%（2023 年同比+6.22%）；營業收入同比-4.65%（2023 年同比-1.64%）；年化加權ROE 16.08%，同比-2.35pct；年化ROA 1.35%，同比-15bp。
點評：
營收和利潤增速下滑，業績階段性承壓。2024Q1 招商銀行營收同比-4.65%，降幅較2023 年擴大3.01pct；歸母淨利潤同比-1.96%，增速較2023 年下降8.19pct。公司2024Q1 利潤下降主要源自息差拖累，正面貢獻主要來自規模擴張、中收以外的其他非息收入和撥備反哺；增速由正轉負，邊際下滑，主要源自撥備反哺力度下降和息差拖累加大，正面因素主要來自其他非息收入和所得稅。儘管公司業績階段性承壓，但2024Q1 年化加權ROE 保持在16%以上，仍處於同業領先水平。
淨息差繼續收窄，存款成本率環比下行。2024Q1 招商銀行淨息差2.02%，同比-27bp，較2023Q4 環比-2bp。其中生息資產收益率和計息負債成本率分別同比-21bp 和+7bp、環比-3bp 和持平。前者爲息差下行的主要原因，與LPR 下調、存量房貸重定價和有效信貸需求不足影響下貸款收益率下行有關。爲抵禦息差收窄壓力，公司着力加強資產負債組合管理。
資產端加大對優質貸款的投放力度，貸款平均餘額佔生息資產的比例環比+32bp；負債端抓低成本核心存款增長來對抗存款定期化趨勢，2024Q1存款成本率環比-1bp。整體來看，公司息差優勢仍然突出，在已披露數據的上市銀行中位居前列。
不良率環比下降，資產質量穩健。2024Q1 末招商銀行不良率環比-3bp至0.92%；關注類貸款佔比環比+4bp 至1.14%，但整體仍處於上市銀行偏低水平；撥備覆蓋率環比-88bp 至436.82%，撥貸比環比-13bp 至4.01%，處於行業較高水平，抵禦風險和撥備反哺能力較強。分類型看，公司口徑對公貸款不良率環比-6bp 至1.09%，繼續處於下行趨勢，其中表內涉房業務敞口有所上升，但房地產業不良率環比-19bp 至4.82%；零售貸款不良率環比持平於0.91%，其中個人住房貸款主要集中在一、二線城市且抵押物充足穩定，整體風險可控。
資本較爲充裕，規模穩健擴張。2024Q1 末招商銀行在高級法下核心一級資本充足率環比+34bp 至14.07%，處於較爲充裕水平。充足的資本爲規模穩健擴張打下了堅實的基礎。2024Q1 末總資產、總負債、總貸款、總存款同比增速分別較上年末+85bp、+95bp、+1bp、+37bp 至9.63%、9.20%、7.57%、8.60%。
盈利預測：招商銀行堅持以價值銀行戰略目標爲引領，立足差異化特色化高質量發展新模式，打造各業務板塊協同發展的飛輪效應，資產負債規模穩步增長，資產質量總體穩定。我們預計公司2024 年4 月29 日收盤價對應2024-2026 年PB 分別爲0.86 倍、0.77 倍、0.70 倍。
風險因素：經濟超預期下行，政策出臺不及預期，資產質量顯著惡化等