核心觀點
公司發佈2023 年年度報告及2024 年第一季度報告，2023 年實現營收76.62 億元、歸母淨利潤1.98 億元、扣非歸母淨利潤1.10 億元；2024 年一季度實現營收10.35 億元、歸母淨利潤-4.89 億元、扣非歸母淨利潤-5.10 億元。公司聚焦網絡安全及雲計算領域，積極推進AI 產品安全GPT 賦能自身各產品線，獲得用戶認可。公司海外市場表現積極，連續實現高速增長，有望提升公司整體經營水平。當前國內宏觀經濟弱復甦下行業短期表現承壓，我們預測2024-2026 年營業收入分別爲82.91 億元、91.12 億元和100.64億元，同比分別增長8.21%、9.90%、10.45%，歸母淨利潤爲2.68億元、3.57 億元、5.05 億元，同比分別增長35.52%、33.48%、41.34%，對應PE85/64/45 倍，維持“買入”評級。
事件
4 月26 日，深信服發佈2024 年第一季度報告，2024 年第一季度公司實現營收10.35 億元，同比下滑14.66%；實現歸母淨利潤-4.89 億元，同比虧損擴大18.64%；實現扣非歸母淨利潤-5.10 億元，同比虧損擴大19.65%。此前公司發佈2023 年年度報告，2023年全年公司實現營收76.62 億元，同比增長3.36%；實現歸母淨利潤1.99 億元，同比增長1.89%；實現扣非歸母淨利潤1.10 億元，同比增長9.97%。
簡評
公司業績短期承壓，受客戶需求復甦緩慢及組織架構調整影響。
公司一季度收入、利潤表現弱於去年同期，主要由於（1）去年同期客戶需求出現短暫反彈，當前國內宏觀經濟仍處弱復甦狀態，下游客戶IT 投入偏謹慎，公司本期新增訂單情況尚不理想；（2）爲適應市場變化與提升長期競爭力，公司在本季度對銷售端策略、人員、組織架構進行調整，當期產生一定費用，而調整效果顯現還需一定時間。公司各項費用率同比有所提升，主要源於相對固定支出下，收入端下滑導致費用率提升。
安全GPT 商業化值得期待。公司積極擁抱AI， 2023 年發佈國內首款企業級安全大語言模型-安全GPT，當前已迭代至3.0 版本。安全GPT 具備NLP 的安全運營智能助手、針對高對抗流量 攻擊及釣魚攻擊的檢測研判與處置能力，表現遠超傳統安全設備的檢測能力。安全GPT 當前已實現對於MSS產品的賦能，幫助客戶高效處理AIGC 下網絡安全壓力。後續，安全GPT 將持續迭代，並有望賦能公司其他產品線，帶動公司業績持續增長。
公司積極拓展海外業務，打開增量市場空間。當前國內宏觀經濟處於弱復甦週期，用戶IT 投入整體偏謹慎，國內市場競爭壓力較大。公司在海外市場積極投入產品研發、人才培養等資源，積極拓展海外市場，2023 年度公司海外業務收入持續高增，收入規模3.46 億元，銷售百分比達到4.52%，較2022 年提升1.37 個百分點。海外市場整體競爭壓力偏低，毛利率水平高於國內市場且市場空間廣闊，公司在海外市場持續拓展，有望迎來良好發展機遇。
投資建議：公司聚焦網絡安全及雲計算領域，積極推進AI 產品安全GPT 賦能自身各產品線，獲得用戶認可。公司海外市場表現積極，連續實現高速增長，有望提升公司整體經營水平。當前國內宏觀經濟弱復甦下行業短期表現承壓，根據公司2023 年度及2024 年一季度業績，我們預測2024-2026 年營業收入分別爲82.91 億元、91.12 億元和100.64 億元，同比分別增長8.21%、9.90%、10.45%，歸母淨利潤爲2.68 億元、3.57 億元、5.05億元，同比分別增長35.52%、33.48%、41.34%，對應PE85/64/45 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）宏觀經濟復甦不及預期：公司所處網絡安全行業受下游客戶信息化投入規模直接影響，弱復甦背景下客戶相關投入規模有限，新簽訂單可能承壓；2）行業競爭加劇：行業產品同質化程度較高，市場整體規模穩定情況下行業內競爭可能加劇，導致利潤率下滑；3）新產品商業化進程不及預期：公司安全GPT 產品已實現在部分產品的賦能，但後續自身迭代以及賦能其餘產品的進度可能受研發投入、技術迭代、市場拓展等多方面因素影響；4）海外業務發展不及預期：公司近兩年積極佈局海外市場，連續取得較高收入增速，當前國際形勢存在不確定性，可能影響公司產品海外落地，導致海外業務收入降速