事件
2024 年4 月29 日公司發佈23 年年報和24 年一季報，23 年實現營業收入7.94 億元，同比增長32.02%；實現歸母淨利潤1.58 億元，同比減少4.85%（按照會計準則追溯調整後）。1Q24 實現營業收入1.7 億元，同比增長13.24%；實現歸母淨利潤0.17 億元，同比減少28.69%。
點評
23 年公司數控刀片延續了高增長/高盈利能力，但受整刀業務影響利潤承壓：
1）數控刀片（車削+銑削+鑽削）依舊錶現優異：23 年實現營業收入7.22 億元，同比增長22.07%，實現毛利率49.65%，同比減少0.56pcts，在行業需求偏弱的背景下實現了較高增速，同時保持了較強的盈利水平。23 年數控刀片均價7.01 元/片，22 年爲6.57 元/片。
2）整體硬質合金刀具拖累整體表現：23 年整體硬質合金刀具業務實現收入0.59 億元，同比增長949.84%，該業務開始放量。但由於在產能爬坡階段各項固定成本金額較大， 毛利率僅爲2.81%，對公司最終的利潤造成較大影響。
3）23 年公司確認股權激勵股份支付費用2796.68 萬元、可轉債利息支出2691.48 萬元，對利潤也造成不利影響。
1Q24 業績表現我們認爲仍受到整體硬質合金刀具拖累，後續伴隨產能利用率提升有較大改善空間：1Q24 公司收入增長但利潤同比出現下降，毛利率從1Q23 的45.32%同比下降了8.08pcts 到1Q24 的37.24%，我們認爲主要是低毛利率的整體硬質合金刀具收入佔比提升，導致綜合毛利率下降，業績繼續承壓，後續伴隨產能利用率提升有較大改善空間。
盈利預測、估值與評級
預計公司24 至26 年有望實現歸母淨利潤2/2.71/3.41 億元，對應當前PE19X、14X、11X，考慮刀具行業國內國產替代持續推進，出海有較大成長空間，維持“買入”評級。
風險提示
國產替代進展不及預期，數控刀片均價提升不及預期，產能擴張不及預期，整體硬質合金刀具毛利率改善不及預期。