事件：公司發佈2024 年一季報，2024Q1 實現營收36.21 億元，同比增長1.43%，實現歸母淨利潤2.18 億元，同比增長43.00%。
直營收入同比高增，收入整體穩健增長。分渠道看，2024Q1 直營店/經銷店/ 大宗業務分別實現收入1.49/26.20/6.95 億元， 分別同比+66.95%/-4.95%/+18.78%，公司零售大家居戰略持續精進，驅動Q1 直營渠道收入高增，前期竣工帶動下大宗業務實現雙位數增長。分品類看，2024Q1 櫥櫃/衣櫃及配套品/衛浴/木門分別實現收入10.68/19.06/2.03/2.17 億元，分別同比-1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%，其中衛浴Q1 實現雙位數增長。門店方面，2024 年一季度末門店總數爲8568 家，較2023 年底減少148 家，其中歐派/歐鉑麗/歐鉑尼/鉑尼思門店數分別爲5848/1027/991/489 家，較2023 年底分別-165/-51/-10/+24 家。
毛利率延續改善態勢，改革成效有望持續顯現。2024Q1 毛利率29.98%（+3.30pct），公司持續打造多元化、高效完整的韌性供應鏈管理體系，供應鏈管理效率提升明顯，公司的規模採購優勢進一步凸顯。費用端，2024Q1 期間費用率爲24.45%（ +2.85pct ）， 其中銷售、管理、研發費率分別+1.84/-0.48/+0.98pct 至11.59%/8.20%/6.21%。2024Q1 歸母淨利潤同增43.0%至2.18億元，淨利率同比+1.88pct 至6.03%。公司加速推進大家居戰略佈局，全方位強化大家居業務能力，持續修煉管理內功，明確管理導向，提升管理效率，組織架構優化改革後的積極成效有望持續顯現。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲33.5/37.7/42.5 億元，對應PE 分別爲10/9/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：地產銷售下滑風險，原料價格上漲風險，大家居拓展放緩風險