事件：公司發佈2023 年報&2024 年一季報：
2023 年全年：實現營收70.56 億元，同比-5.09%；歸母淨利潤7.49 億元，同比-6.55%；扣非淨利潤6.46 億元，同比-8.95%。
2024Q1：實現營收22.54 億元，同比-5.01%；歸母淨利潤2.30 億元，同比-17.76%；扣非淨利潤1.97 億元，同比-18.04%。
C 端米麪競爭激烈，收入承壓。2023 年：分產品看，2023 年冷藏及短保類/速凍面米制品/速凍調製食品收入分別爲0.95/58.29/10.76 億元，同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C 端看，零售市場、餐飲市場分別實現收入56.3/14.3 億元，同比-8.8%+17.9%。去年下半年以來米麪C 端競爭激烈，尤其直營商超受衝擊較大，23Q4 商超端下滑超過30%，餃子受價格戰影響，湯圓受春節錯期影響，收入承壓明顯。2024Q1：環比略有好轉，C 端仍弱於B 端。2024Q1 公司直營商超流量回升，下滑10%左右；經銷C 端，同比下滑10%左右；B 端全面增長，小B 同比11%+，大B 同比80%+，情況略有回升。
被動競爭衝擊利潤率，2024 預期應對更精準、更積極。被動競爭衝擊利潤率，2024 預期應對更精準、更積極。2023 年公司重在對淨利率的管控，在外部激烈競爭環境下，毛利率下降，主因貨折促銷+高毛利產品餃子湯圓收入佔比降低導致。預期公司將在2024 年更積極、精準地主動參與競爭，使收入重回增長。2023 年：實現歸母淨利率10.62%，同比-0.15pct，扣非歸母淨利率9.15%，同比-0.37pct。其中毛利率25.84%，同比-2.23pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%，同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1： 實現歸母淨利率爲10.19%，同比-1.58pct；扣非歸母淨利率爲8.76%，同比-1.39pct；毛利率26.60% ， 同比-1.68pct ； 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%，同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。
盈利預測與投資評級：三全食品爲速凍米麪龍頭，一次改革後公司淨利率、ROE 等財務指標顯著改善，期待二次改革在新渠道新品類上共同發力，助力收入增速再上一個臺階。考慮今年速凍米麪競爭激烈，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年公司營業收入72.8/78.2/84.4 億元（前次預計2024-2025 年爲76.4/82.7億元），同比+3.2%/+7.4%/+7.9%，預計歸母淨利潤7.7/8.6/9.5 億元（前次預計2024-2025 年爲8.1/9.0 億元），同比+2.2%/++11.8%/+10.9%，EPS分別爲0.87/0.97/1.08 元，對應PE 分別爲14x、13x、12x，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全風險，原材料價格波動風險，新品推廣不及預期風險，行業競爭加劇風險。