公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年公司實現營收19.26 億元，同比+320.76%；歸母淨利潤-1.10 億元，同比-130.20%。24Q1 公司實現營收5.60億元，同比+138.70%；歸母淨利潤2.52 億元，同比+317.33%。當前花房減值事項落地，公司主業經營回暖，看好成熟項目的逐步恢復和新項目的快速爬坡，維持買入評級。
支撐評級的要點
花房減值落地，主業經營回暖。23 年公司實現營收19.26 億元，同比+320.76%；歸母淨利潤-1.10 億元，同比-130.20%。剔除持有花房集團的長期股權投資形成的投資收益以及減值損失後，淨利潤爲8.29 億元。中喜會計師事務所對公司2023 年年報出具了無保留意見的審計報告。
各景區恢復程度分化，桂林、張家界表現亮眼。23 年杭州/麗江/三亞/九寨/桂林/張家界/上海/西安項目分別實現營收6.2/3.2/1.9/0.9/1.9/0.7/1.0/0.5 億元，毛利率分別爲63.1%/79.1%/75.6%/60.0%/76.2%/38.7%/-16.2%/-32.9%。其中杭州/麗江/三亞/桂林/張家界項目營收分別恢復至19 年的73%/97%/51%/120%/109%，桂林、張家界項目營收已超越19 年，各地復甦節奏分化，預計與當地團隊遊恢復程度有關；上海、西安項目於23 年重新開業，尚處於爬坡期。
24Q1 業績恢復至疫前7 成水平，佛山項目表現超預期。24Q1 公司實現營收5.60 億元，同比+138.70%，恢復至19Q1 的68%；歸母淨利潤2.52 億元，同比+317.33%，恢復至19Q1 的68%。分項目來看，成熟項目中，麗江、桂林營收超出19 年同期；佛山項目自大年初一開業後，連續多天單日上演9 場，打破新開業“千古情”多項紀錄，截至3 月末日均場次超5 場，反響熱烈。
作爲一線旅遊休閒目的地和重點商業城市之外佈局的項目，佛山千古情景區的優秀表現爲後續的項目拓展提供了更多借鑑之處。
估值
公司成熟項目容納能力提升，重回快速恢復車道，新項目開業後反響熱烈有望快速爬坡，中長期增長潛力可期；花房減值落地，消除短期風險。
短期內由於團客恢復受壓，我們預計公司24-26 年EPS 爲0.47/0.58/0.65元，對應市盈率分別爲22.0/17.8/16.0 倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
居民消費恢復不達預期、新項目推進不及預期、安全事故風險。