23Q4 收入和利润快速增长

4 月26 日，宏华数科发布年报，2023 年实现营收12.58 亿元（yoy+40.65%），归母净利3.25 亿元（yoy+33.83%），扣非净利3.12 亿元（yoy+32.36%）。

其中Q4 实现营收3.76 亿元（yoy+90.41%，qoq+16.47%），归母净利8588.45 万元（yoy+51.70%，qoq-6.23%）。维持此前盈利预测并新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.3、5.2、6.1亿元（前值2024-2025 年4.3、5.2 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为33 倍，给予公司24 年33 倍PE，目标价117.5 元（前值109.7元），维持“增持”评级。

数码喷印设备快速增长，拉动整体收入提升

分业务来看，公司数码喷印设备/墨水业务收入分别同比+32%和+8%。设备方面，23 年公司推出VEGA X5、VEGA9000DI、ix 系列及EcoPrint 涂料数码印花机，效率上VEGA 主力机型日常量已可达1.5 万米以上，领域上新进入涂料直喷数码印花领域。墨水方面随着设备存量的增加稳步增长，目前公司正筹划天津智能化墨水生产基地，建成后产能有望扩大至4~5 万吨。

新并购的盈科杰和TEXPA 分别贡献了6318 万数字化印刷设备和1.05 亿自动化缝制设备收入，占到23 年全部收入比重的约13%。

新业务并表拉低毛利率，实际盈利能力有所提升公司23 年实现毛利率46.5%、净利率26.7%，分别同比-0.66 和-1.31pct，整体毛利率下滑主要系新增并表的缝纫设备和数字化印刷设备毛利率相对较低，数码喷印设备/墨水业务毛利率分别同比+1.74 和+2.1pct。随着IPO项目产能的逐步投运，公司生产一体化程度持续提升，成本结构来看，23年原材料占比83.5%下降到76.5%，人工占比由4.9%提升到11.2%，制造费用由11.6%提升到12.3%。

展会增多致销售费用率略有提升，维持较高研发投入公司23 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9/-1.6/+0.5/-0.6pct。销售费用率提升主要系公司参加展会增多导致宣传展览费增加以及业务增长带来销售人员工资和差旅费用增长所致；管理费用控制良好，规模效应有所显现；研发方面则是维持高标准投入；财务费用有所减少主要系利息收入增加。

风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。